一、宏观展望

　　1.两会前政策预期偏积极

　　短期内，随着两会的临近，市场对政策预期以及“政策小作文”持乐观态度。国内宏观政策传来利好消息，高层召开民营企业座谈会，表达了对民营经济的支持，同时，近期一系列促进国内经济发展的政策陆续出台，如民营经济的金融支持、消费环境优化及稳外资行动方案等，国内经济氛围逐渐转暖，A股持续反弹。整体经济预期的向好对黑色商品价格形成支撑，后续需重点关注两会政策内容及执行情况。

　　2.关注货币政策落地情况

　　自2024年四季度以来，随着一揽子增量政策落地生效，经济回升向好态势持续巩固，实体经济活力逐步增强。中央经济工作会议强调2025年实施适度宽松的货币政策，年初以来，金融体系加大信贷投放力度，满足实体经济有效融资需求，推动宽货币向宽信用传导。M1、M2自去年9月以来已见底，2025年1月，M2增速稳定在7%附近，M1同比增速经调整后为0.4%；1月末社会融资规模存量同比增长8%，人民币贷款增加5.13万亿元。后续需进一步观察货币政策是否进一步宽松，以及能否顺利落地并传导至下游需求。

　　二、原料供应

　　1.铁矿短期受天气影响，长期供给宽松

　　1月中旬及2月中旬，澳洲受飓风影响，巴西受降雨影响，导致铁矿全球发运同比下滑。截至2025年2月23日，全球铁矿累计发运同比减少1277万吨，其中澳大利亚、巴西减量较多。本周发运已恢复正常，预计后续澳、巴天气影响将逐步回补。长期来看，四大矿山产能释放相对确定，但新增产能多在下半年投产，且需经历产能爬坡。2025年，四大矿山产量增量预计在3000万吨左右，考虑到投产时间及天气扰动，铁矿发运增量主要在下半年，上半年供给同比持平。

　　2.焦煤短期供应压力大，长期国内产量关键

　　节后焦煤供应逐步恢复，多数煤矿恢复正常生产，进口维持高位，短期供应压力仍大。长期来看，国内焦煤产量最为关键，未来产能增加，但焦精煤产量难持续增长，进口煤维持高位或增量，蒙煤进口或继续增加，美煤受关税影响预计减量，澳煤进口受价格影响较大，存在不确定性。

　　三、钢材供需

　　1.钢材需求恢复偏慢，旺季需求可期

　　节后钢材需求恢复较慢，但根据调研数据，资金到位率快速恢复，表需超出市场预期，短期对旺季需求持乐观态度。主要原因包括：地产下滑放缓，政策放松，市场信心恢复；板材需求具有韧性，制造业PMI虽有回落，但生产经营活动预期指数上升；关税和反倾销导致短期出口受影响，但中长期需观察；黑色产业链低库存，贸易商和钢厂库存均处于低位，旺季需求好转或带动补库。

　　2.“十四五”收官之年，供给端或受政策约束

　　“十四五”规划纲要提出节能降碳目标，钢铁行业作为高碳排放、高能耗行业，面临产量控制压力。2024年受利润影响，市场自发实现粗钢压减，2025年产量继续下滑概率较小，但能耗双控压力增加，通过行政方式限制粗钢产量的概率提升。当前五大材产量环比回升，略低于去年同期，需继续关注供应端高度及政策预期。

　　3.关注去库时间及速度

　　随着需求回升，五大材总库存累库速度放缓，预计螺纹累库速度继续放缓，甚至去库拐点提前；热卷供应压力缓解，库销比下滑。整体库存压力不大，后续需关注去库时间及速度。

　　四、总结及展望

　　宏观层面，上半年关注两会政策内容及货币政策落地情况。产业层面，主要矛盾在于旺季需求高度，我们判断钢材需求虽恢复偏慢，但旺季可期；次要矛盾在于供给回升及库存去化情况，以及成本端支撑。铁矿受天气扰动，焦煤供应宽松但焦炭价格已降多轮，预计成本端对钢价有支撑。因此，随着旺季来临，黑色产业链或有一波上涨机会，短期受反倾销等因素影响，价格或回调，建议逢低多配黑色品种。

（文章来源：期货日报）