上周，国内玉米突破2300关口后，出现减仓回调现象。笔者认为，这主要受到近月03合约期现回归的带动，同时2月底至3月份，东北产区传统地趴粮卖压冲击，加之节后现货大幅上涨后贸易商兑现利润的需求，共同导致了短期期价的回调。然而，考虑到当前售粮进度较往年同期明显加快，预计后期将是回调买入的良机。

现货市场上，春节后至今，东北、华北产区现货价格持续上涨，南北港价格保持稳定。市场关注的焦点在于售粮进度的加快，后期看涨信心有所增强。据统计，截至2月19日，东北三省一区售粮进度已达65%，同比提高12个百分点。截至2月20日，全国13个省份农户售粮进度为65%，较去年同期快7%。全国7个主产省份农户售粮进度为63%，较去年同期偏快8%。考虑到当前售粮进度较快，特别是黑吉两省，市场对3月份地趴粮升温后的卖压冲击可能存在预期差行情。

当前，玉米现货走强导致局部地区出现小麦入饲替代的情况。若本年度政策持续管控进口，理论上玉米自身的刚性缺口将需要国内小麦饲用替代来填补。据海关数据统计，本年度10-12月累计进口谷物同比减少1230万吨。考虑到当前进口玉米、高粱、大麦仍无进口优势，预计去年进口谷物同比减少2200-2500万吨。这部分缺口需由国内小麦入饲替代来填补，时间点预计在本轮3月份卖压结束之后。

尽管短期回调，但笔者仍相对看好二三季度玉米市场的行情。这主要基于当前玉米现货在没有进口冲击和国内替代的背景下，低价创造了需求。玉米饲用性价比较高，年度缺口的大逻辑依然存在。整体来看，24/25年玉米市场处于熊市末端，预计阶段性价格有望筑底，二三季度价格中枢将上移。若政策持续控制进口，小麦有可能成为玉米市场的阶段性底部支撑而非顶部压力。

综合来看，本年度玉米市场后期由于受到政策对进口管控以及进口倒挂的影响，大概率需要小麦入饲来解决玉米自身的刚性缺口。建议投资者回调时做多，短期底部支撑在2250，压力位在2320-2350，中期目标价为2400。

图1：小麦-玉米价差（元/吨）

图2：进口利润测算（元/吨）

图3：深加工企业库存（万吨）

图4：连盘玉米基差

图5：连盘玉米5月合约持仓量

数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理
（文章来源：中粮期货，关键词：玉米市场、售粮进度、小麦替代、进口管控）