AI导读：

UR09合约上周跌破年内低点，显示国内出口增长有限、欧美需求预期疲软及海外供需宽松。供需维度弱现实加强，上游库存高，供给增速超预期，价格预期偏弱。成本维度煤炭价格弱稳，供需改善未提振价格。中期有进一步走弱可能。

UR09合约上周跌破一月份低点，创年内新低，这一低点可能蕴含三重意义：1、国内用肥季节出口增长预期有限。2、欧美总需求预期疲软，天然气供需紧张导致的尿素供给收缩可能性低。3、海外新装置投产，出口价差回落，供需环境逐步宽松。近期，煤炭安全月供给收缩，需求季节性增长，农需追肥现货成交转好，但中期成本预期偏弱，上游扩大利润继续引导高日产，高位库存抑制产业链持货意愿，价格预期偏弱。

一

价格新低背后的情境与意义

UR09合约于6月12日跌破前期低点，超出预期。本次下跌的主要驱动非宏观因素，而是供需维度弱现实加强。上周三尿素上游库存同比新高，表需增速良好但供给增速超预期，导致价格下跌。此前报告对宏观、成本及供需的判断无明显偏差，核心问题在于对低煤价、上游扩利润提产的预判。目前上游负荷已提升至90%左右，日产持续高于20万吨，虽然表需同步增长，但增速低于供给增速，库存上行至同比高位，压制产业持货意愿。

数据来源：钢联，中粮期货研究院

UR09合约月初在中低位附近增仓下行，跌幅已超过5%，意义同上。

二

成本及供需近端改善，中期或进一步走弱

六月份为煤炭安全月，上游矿山开工下滑，供给收缩，同时下游电厂日耗增长，但煤炭价格维持弱势。供需改善未提振价格，显示压制力量更强。产业链持货意愿低，倾向于供需宽松。核心因素包括：电力供给端水电发力，气温同比偏低，火电需求未有效增长，且随降水增加，水电市场空间可能扩大。

数据来源：中央气象台，中粮期货研究院

供需方面，海外伊朗以色列冲突引发供给收缩预期，伊朗尿素产能占全球约3%。短期追肥需求预期增长，但强度低于底肥。中期国内高日产下表需增长，但库存上行更快，现货随盘面走弱。增产累库意味着价格不足以刺激上游减产或中下游买货，价格有进一步走弱可能。

（文章来源：中粮期货）