AI导读：

自月初关税争端以来，PTA价格承压。但随着关税风险暂时释放，PTA价格逐渐反弹。供需边际改善预期下，市场对过低估值进行修复。但需求端不确定性大，PTA估值水平难以回归高位，中期上游利润延续弱势。

自从月初新一轮关税争端启幕以来，PTA这一品种就陷入了成本端和需求端的双重困境。油价下跌和需求端外贸的高度不确定性给PTA价格带来了巨大压力，价格一度逼近4000关口。然而，随着月底关税风险的暂时释放，PTA价格无视国际油价的弱势，逐渐反弹。

一、供需：短期喘息

2025年，聚酯原料市场自年初便面临巨大压力。海外财政扩张周期结束，“抢出口”效应消退，市场对海外需求难以乐观。特朗普上台后的激进举措加剧了市场悲观情绪，旺季订单消失，纺服下游观望，库存累积。关税争端进一步加剧这一过程，市场担忧外贸订单永久性损失，库存贬值压力加大，聚酯工厂降负预期强烈，PTA需求端雪上加霜。但短期情绪冲击后，市场发现情况并未预想中糟糕。低价刺激需求，原料端企稳，下游试探性采购，产销放量；供应端主流大厂减产挺价意愿坚定，传统检修季带来价格支撑。关税争端缓和消息传来，PTA 5月供需边际好转预期高涨。

图1 聚酯负荷（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

二、估值：历史低位

PTA估值已至历史极低位置。传统原料检修季支撑下，上游原料端利润本应向上扩张，但油价走弱和悲观需求压制下，市场难以给出较好估值水平。3月起，PTA上游利润持续下行，期货盘面价格承压。TA-5SC价差已跌至1800下方，创历史新低。但PTA长期低利润运行，估值压缩空间有限。二季度季节性检修将至，下游聚酯工厂负荷坚挺，修正原料过低估值。上游利润将修复，节前关税争端预期缓和提供良好时间节点。

图2 TA-5SC（元/吨）

数据来源：郑商所中粮期货研究院

三、结论

综上所述，PTA价格反弹源于短期情绪冲击缓解后，供需边际改善预期下对过低估值的修复。但需求端高度不确定性下，PTA估值水平难以回归此前高位，中期上游利润将延续弱势运行。国际油价反弹乏力背景下，PTA向上空间有限，4600-4700附近或成中期运行顶部。

（文章来源：中粮期货）