AI导读：

自月初关税争端以来，PTA价格承压。但随着关税风险释放，供需边际改善预期增强，PTA价格开始反弹。尽管需求端存在不确定性，但低位估值为价格提供支撑。中期来看，PTA向上空间有限。

　　自从月初新一轮关税争端启幕以来，PTA这一品种便成为了市场关注的焦点。受到成本端油价下跌和需求端外贸高度不确定性的双重压力，PTA价格一度逼近4000关口。然而，随着月底关税风险的暂时释放，PTA价格开始反弹，逐渐摆脱成本端的弱势影响。

　　一、供需：短暂喘息

　　2025年，聚酯原料市场自年初便面临巨大压力。海外财政扩张周期结束，“抢出口”效应消退，市场难以对海外需求保持乐观预期。特朗普上台后的激进举措进一步加剧了市场悲观情绪，导致旺季订单减少，下游库存累积。关税争端更是加剧了这一过程，市场担忧外贸订单永久性损失，聚酯工厂减负预期强烈，PTA需求端因此雪上加霜。然而，短期情绪冲击过后，市场发现情况并未如预想般糟糕。低价刺激需求，原料端企稳后，下游开启试探性采购，产销逐渐放量。供应端主流大厂减产挺价意愿坚定，传统检修季为价格提供支撑。随着关税争端缓和消息传来，PTA供需边际好转预期逐渐高涨。

图1 聚酯负荷（%）

　　数据来源：CCF 中粮期货研究院

　　二、估值：历史低位

　　PTA价格已跌至历史极低水平。传统原料检修季本应支撑上游原料端利润扩张，但今年油价走弱和悲观需求压制下，市场估值水平难以提升。自3月起，PTA上游利润持续下行，期货盘面价格承压。TA-5SC价差已跌至1800下方，创历史新高。然而，对于长期低利润运行的PTA而言，估值压缩空间有限。二季度季节性检修将至，下游聚酯工厂负荷坚挺，将对原料过低估值进行修正。上游利润势必迎来修复，关税争端预期缓和提供了良好时机。

图2 TA-5SC（元/吨）

　　数据来源：郑商所中粮期货研究院

　　三、结论

　　综上所述，PTA价格反弹源于短期情绪冲击缓解后，市场在供需边际改善预期下对过低估值的修复。然而，需求端高度不确定性下，PTA估值水平难以回归高位，中期上游利润将延续弱势。国际油价反弹乏力背景下，PTA向上空间有限，4600-4700附近或成中期运行顶部。

（文章来源：中粮期货）