AI导读：

烧碱05合约近期止跌反弹，但宏观情绪及微观基本面显示上行高度和持续性存疑。特朗普关税政策对出口订单产生负面影响，氧化铝行业过剩亏损，纺织业开工下滑，对烧碱需求利空。后续除非宏观预期差，否则反弹为套保或套利空配选择。

　　烧碱05合约近期止跌反弹，得益于上游厂商库存压力减轻，出厂价格上调，抬升交割成本，同时交割月临近，空头投机资金平仓、移仓。但宏观情绪及微观基本面显示，烧碱期货价格上行高度和持续性存疑。

1 宏观

　　近一月，特朗普关税政策对宏观情绪及权益资产影响剧烈，尤其是对我国出口订单。逆全球化背景下，全球经济下行压力加剧，特朗普关税政策利空国内烧碱下游及终端制品出口。关税壁垒推升出口成本，压缩利润空间，下游制品出口商或寻求替代市场，或转为内销，对烧碱产业链供需结构产生负面影响。特朗普关税政策不确定性严重，影响市场信心，利空全球经济及工业品全球需求。

图1 粘胶短纤开工

数据来源：钢联

2 微观

　　供给端，烧碱周产量维持高位，无上游集中检修，整体支持有限。液氯价格补贴削减氯碱厂利润，加工成本上移，市场对烧碱估值预期上调。需求端，主力下游氧化铝行业过剩亏损，部分工厂超预期检修，开工持续下降，利空烧碱需求。纺织业受特朗普关税影响，印染、粘胶短纤等企业开工、排单下滑，行业悲观，利空烧碱需求。烧碱出口端相对亮点，主要流向周边区域及国家，出口订单助力上游库存去化，但出口价格下降，后续持续性存疑。

图2 氧化铝运行产能

数据来源：钢联

3 总结

　　烧碱05合约价格修复为阶段性改善，供需结构未根本好转，远月合约涨幅弱于近月。后续除非宏观预期差，如特朗普对华关税博弈松动、国内货币政策及地产政策刺激超预期，否则对烧碱等能化品种，反弹为套保或套利空配选择。烧碱09合约受新装置投产预期及下游需求收缩预期影响，将受空头资金关注。

　　风险提示：政策超预期

（文章来源：中粮期货）