近期，纯碱期货在建材、化工领域中表现尤为突出，与走势疲软的玻璃、烧碱相比，更是显得独树一帜。尽管纯碱因阶段性的供需错配而出现了上涨趋势，但我们分析认为，其长期过剩压力依然存在，供需矛盾并未得到实质性解决，只是暂时延后。

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方向展望

从宏观角度看，当前处于政策空窗期，市场可能炒作的题材集中在3月的大会上。然而，市场普遍预期增长目标和预算将采取更为温和的形式，后续支持方向更多倾向于科技领域，“新经济”或将成为国家经济结构战略性调整和经济转型升级的主要发力点。对于地产及相关产业链，大规模的政策刺激和资金支持仍需进一步观察。因此，黑色、建材类大宗商品未来的需求端支持或相对有限，在供给端不出现重大改革的情况下，难以重现往日辉煌。

从微观角度看，纯碱自身的供需基本面显示，虽然短期内受上游挺价和检修预期的影响，纯碱期现价格表现坚挺，但存量压力持续存在，供需矛盾未发生根本性变化。因此，在情绪溢价后，需留意上方压力。对于有套保需求的企业，可关注后续价格进一步上涨后09合约的套保机会。

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基本面分析

供给方面，长期来看，纯碱仍处于困境之中。高投产周期导致纯碱供给矛盾持续存在，产能居高不下，加之庞大的库存，将持续压制价格上行空间。在产能出清前，上方顶部将呈现趋势性下滑态势。虽然短期内大厂检修可能带来阶段性的供需错位，但治标不治本。一旦检修结束，上游厂家开工恢复到接近或超过9成，无论市场情绪如何高涨，纯碱价格都难以大幅上涨，供给过剩压力依然存在。

需求方面，虽然下游需求可能出现阶段性好转，价格上涨可能引发投机补库情绪释放，但若缺乏终端订单支持，这种情绪带动的补库将难以持续。从重碱端主要下游的实际表现看，光伏玻璃端边际好转，但浮法玻璃端过剩矛盾持续存在，节后订单恢复不及预期。在房地产行业难以重现往日辉煌的大背景下，玻璃需要进一步冷修收缩产能以平衡供需，难以为纯碱提供有效的需求端增量。

估值方面，随着近期价格上涨，上游企业利润得到修复。一旦期货价格快速上行，上游企业（尤其是成本较高的氨碱法企业）将获得套保机会，做空高成本装置利润将成为交易核心逻辑。

图1 纯碱厂内库存

数据来源：钢联

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总结

整体来看，纯碱虽因供需错配阶段性出现基本面好转，但长期过剩矛盾依然存在。对于有套保需求的企业，从空间上看，若后续期货价格上涨至氨碱法装置成本附近，可关注09合约的套保机会（05合约因检修预期存在不确定性较大）；从时间上看，若后续05、09价格趋势逐步背离，可择机关注09合约的套保机会。

风险提示：政策刺激超预期影响市场走势

（文章来源：中粮期货）