春节假期后，纯碱期货维持偏弱震荡走势，市场参与者密切关注供应与需求的变化。

　　扩产周期延续至2025年

　　在供应端，纯碱的扩产周期预计将持续到2025年。江苏德邦、连云港碱业的新增产能将延迟至今年投放，而湖北双环、应城新都的新增产能则计划于今年下半年投放。远兴能源的二期产能也计划在今年年底投放。所有新增产能投放后，纯碱的总产能将达到4490万吨，同比增长12.5%。随着联碱法产能的持续投放，氨碱法产能可能因成本较高，在2025-2026年面临产能出清的风险或技术转型升级的挑战。在需求增长有限的情况下，纯碱的供应弹性将成为决定价格的关键因素之一。厂家的产量调节或退出行为将带来较大的预期差异。纯碱的阶梯式成本结构意味着高成本厂家可能会选择减产来应对降价。氨碱法多为百万吨以上的产能，若其开工率集中下调，将重塑供需平衡格局。部分生产一体化或主营业务分散的企业，在纯碱低价周期中更容易存活。

　　低价区的厂家已有检修和减产计划，这支撑了纯碱的价格。目前，纯碱库存主要集中在少数厂家手中，低价主产区的供应变化对价格有显著影响。上游库存的集中度较高，主要集中在和邦、海化、远兴等企业，且库存多集中在西北地区。低价主产区的供应变化，如远兴能源的供应变化，对价格具有显著影响。上周，全国纯碱产量为72.03万吨，环比下降0.62万吨。连云港德邦的60万吨产能联碱装置已开始投产，并产出合格品。同时，龙山装置重启，负荷增加；重庆和友装置也重启，负荷提升；骏化装置同样重启。银根矿业的第二条生产线预计在2月底进行检修，可能会进行多线轮休。河南金山预计在3月有一锅炉计划检修，而骏化、实联预计在4月有检修意愿。德邦新产能投放后，低价区的厂家有了检修和减产的意愿，这使得供应担忧对期货价格产生了支撑作用。

　　社会库存持续增加

　　尽管2025年纯碱的需求难以有大幅增长，且随着地产竣工数据的下行，浮法玻璃价格继续下滑，光伏玻璃仍面临低利润和高库存的困境，需求端或持续承压。上周，纯碱的表观需求为68.66万吨，同比增加4.89%，其中重碱的表观需求为41.2万吨，轻碱的表观需求为27.5万吨。周内，浮法玻璃的日熔量为15.6万吨，光伏玻璃的日熔量为8万吨，产量保持稳定。其中，光伏板块的景气度有所回升，组件有涨价的预期。中期来看，纯碱的需求保持稳定，低价导致中下游厂家有采购需求。

　　然而，纯碱的需求与玻璃的需求存在错配，SA-FG价差持续上行。春节后，下游主要以消耗原材料库存为主，部分轻碱的下游尚未开工，采购需求尚未完全启动。预计下周下游的开工率将增加，补库需求也将相应增加。

　　在库存方面，纯碱的中上游库存处于近年同期的高位。数据显示，上周纯碱厂库继续累积，环比增加3.37万吨，其中轻碱的库存增幅较大。西北地区、西南地区和华北地区的库存压力较大。这些地区的厂家已下调价格，以加快出货并减轻库存压力。中游的库存也较高，维持缓慢的出货节奏。社会库存持续增加。

　　整体来看，市场对后期的装置检修及停产仍存担忧，中下游有低价采购的意愿。目前，中上游的库存压力较大，实际供应的减量仍有待观察。低成本企业也没有增加检修的意愿。弱需求叠加高库存短期内拖累了现货价格。尽管纯碱的供应灵活，价格在低位有支撑，但基本面弱势及库存压力导致价格上方空间有限。目前，期货的估值偏高，建议投资者逢高做空。

　　（作者单位：银河期货）

（文章来源：期货日报）