Deepseek的推出促使中国科技股估值体系迎来变革，港股强劲上扬，刷新本轮涨幅新高，A股市场则呈现板块分化态势，计算机、传媒、通信等科技领域备受资金追捧，而煤炭、公用事业、银行等传统板块表现低迷。据申万一级行业指数统计，年初至今，计算机板块表现抢眼，累计涨幅达23%，传媒板块紧随其后，累计上涨13.7%，电子和通信板块也分别实现了13.5%和12.5%的涨幅。相反，煤炭板块表现最差，累计下跌12.5%，石油石化、公用事业和银行板块也分别下跌5.8%、5.1%和1.0%。

在结构性行情的推动下，中证1000指数表现尤为突出，远超其他指数。年初以来，中证1000指数累计上涨8.5%，中证500指数累计上涨5.6%，沪深300指数微涨0.89%，而上证50指数则略有下跌，累计跌幅为0.40%。

近期，中证1000指数再次触及2024年年底的高点，中证1000股指期货（IM）贴水幅度扩大。以IM2503合约为例，2月24日收盘时，期货贴水现货97个指数点，年化贴水率高达22%，贴水幅度处于历史较高水平。IM贴水幅度扩大，主要归因于中性策略和量化对冲策略的实施。部分板块的强势表现提升了中性对冲策略的优势，机构通过增加股指期货空头头寸来对冲多头股票的Beta风险，同时捕捉核心科技股的Alpha收益；部分中小科技股融券覆盖不足，当市场意见分歧时，做空需求集中在IM品种上，导致IM基差在大行情下出现大幅波动。

回顾去年9月底，IM的基差结构与当前截然不同。当时市场做多情绪高涨，IM近月合约大幅升水，IM2410合约于9月27日升水中证1000指数226个指数点，年化升水率高达76.4%，直至10月8日，基差才回归至历史中枢水平。

IM贴水幅度的扩大，反映出当前市场分歧加剧，股指期货空头对冲需求上升。市场结构分化及市场分歧加大，主要源于AI科技发展的宏伟蓝图短期内难以被证伪。尽管年初以来科技板块表现强劲，计算机、通信、电子板块的估值已达到历史高位，市盈率分别为84.8、36.9、62，分别处于历史92.1%、69.2%、81.6%的高分位，但从A股科技行情映射的美股表现来看，AI赋能各种终端应用乃至推动需求增长、业绩提升依然是可行的路径。例如，美国游戏公司AppLovin去年第三季度营业收入同比增长39%，净利润同比增长300%，业绩的上涨进一步修复了个股估值。因此，“预期”先行，市场“抢跑”AI概念股，期待其业绩大幅改善带来的盈利增长。

与此同时，政策层面的支持也在强化AI赋能的叙事：2月17日，民营企业座谈会召开，释放出促进民营经济健康发展、高质量发展的重要信号；2月24日，证监会主席吴清发表文章，强调资本市场在推进国家新型工业化中的重要作用。此外，随着重要会议的临近，政策预期对科技板块仍有支撑作用。

对于股指而言，与去年9月底的行情相比，中证1000指数本轮上涨主要由DeepSeek引领的科技股投资热潮带动，相比之下，沪深300、上证50指数表现不佳，个别板块的强势难以带动股指全局性上涨。目前，中证1000指数已攀升至去年年底的高点，市场分歧明显加大，但鉴于国内外宏观层面并无明显利空因素，中证1000指数有望进一步突破前高。在此预期下，IM的表现值得期待。对于谨慎投资者而言，建议控制做多仓位，或适当介入看跌期权，以平抑资产波动。

（作者单位：国贸期货）
（文章来源：期货日报）