内外因素共振，A股或迎趋势性做多机会

　　节后市场情绪有望持续修复，加之国内刺激政策即将兑现，A股市场有望迎来趋势性做多机会。鉴于大盘价值股盈利预期稳定，投资者可考虑继续持有IH和IF多头头寸。

　　“五一”假期期间，海外资本市场交易情绪回暖。美股方面，截至5月2日，标普500指数已连续9个交易日上涨，创2004年以来最长连涨纪录，基本收复4月初以来的失地。这一反弹主要得益于全球贸易争端缓和及美国4月非农数据超预期，市场对美国经济衰退的担忧有所缓解。同时，市场预计美联储首次降息的时间将从6月推迟至7月。

　　美债和外汇市场方面，截至5月2日当周，10年期美债收益率一度触及4%的低点，美元指数则突破100关口。日元的避险角色被融资货币取代，导致美元/日元汇率反弹至145以上。人民币与美元指数同步走强，符合预期。未来，关税问题和贸易谈判进程将继续主导市场走势。

　　虽然人民币贬值可能提升中国商品的出口竞争力，但若以此抵消高关税的影响，贬值幅度将非常大，且可能引发资本外流压力。因此，国内刺激政策升级或成为对冲关税影响的重要手段，主要依靠财政、货币、住房和信贷政策来支撑国内需求韧性。若中美贸易谈判重启，人民币升值趋势将更加明确。

　　港股方面，随着离岸人民币汇率走强，港股表现强劲，5月2日香港恒生指数反弹1.74%。4月底中共中央政治局会议定调积极，稳定市场情绪，并强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，预计相关政策将在6月底前陆续落地。

　　A股市场情绪指数显示，4月底市场情绪已有所提升，尽管绝对水平仍偏低，但5日移动平均线已接近20日移动平均线，表明市场情绪持续降温的趋势已有所改变。考虑到节日期间海外金融市场整体表现良好，A股多头的“右侧”交易机会已显现，节后市场情绪有望继续修复。

　　此前市场情绪回落主要受两方面因素影响：一是小微盘股面临财报期盈利兑现压力；二是特朗普关税政策反复，导致美股等海外权益市场下跌，影响A股交易情绪。节后，第一个因素的影响将减弱，中美关税问题将成为主导市场交易情绪的关键因素。

　　A股盈利预期仍偏低，分析师一致性净利润预测增速数据显示，各宽基指数盈利预期增速均不高。宽基指数PE/G（市盈率/利润增长率）方面，仅上证50和沪深300指数偏低，其他宽基指数PE/G均大于2，显示市场对盈利端的预期较低。随着财报期结束，市场交易逻辑可能从盈利预期转向估值层面。

　　一季度我国GDP同比增长5.4%，环比增速高于近5年中位数，表明经济增长动能有所修复。从A股盈利端预期角度看，需求不足和利润率偏低的问题较去年有所改善。然而，在关税政策冲击下，未来一段时间出口下行将对经济增长造成拖累，“内需对冲外需”仍是关键逻辑。因此，A股盈利端预期可能延续去年的“L形”修复特征，但斜率将有所抬升。

　　从中期维度看，特朗普政府引发的全球关税战更多是一次压力测试，可能改变市场交易节奏，但不会影响A股中期趋势。流动性方面，“国家队”买入规模可能超过此前峰值，显示政策层面维护A股市场稳定运行的决心。同时，居民层面增配A股的趋势未因外部冲击发生明显改变，A股市场仍处于增量博弈状态。

　　盈利端方面，随着上市公司年报和一季报的披露，上证50和沪深300指数的盈利预期保持稳定，中证500、中证1000等指数的盈利预期也不低于3月份低点。由于市场对A股盈利端预期偏弱，此轮外部冲击对盈利端预期影响有限。

　　中共中央政治局会议强调加紧实施已落地的政策，加快财政发债节奏，加大货币政策力度，并储备增量政策，提出超常规逆周期调节。会议提到“外部冲击影响加大”，并强调“坚定不移办好自己的事”，为可能出现的贸易谈判奠定基调。财政政策方面，将加快地方专项债和超长期特别国债的发行使用；货币政策方面，增加“加力支持实体经济”的表述，意味着货币宽松政策或进入兑现阶段。

　　综上所述，A股市场情绪将持续修复，流动性温和增加，国内刺激政策将兑现，节后A股市场存在趋势性多头机会。从盈利端看，沪深300和上证50指数代表的大盘价值股盈利预期稳定，中期胜率较高，因此IH和IF的多头头寸可作为底仓持有。短期内，市场情绪走高将刺激中证500和中证1000指数代表的中小盘股释放Beta弹性，投资者可适当增加IC和IM的多头头寸。

（作者单位：海通期货；文章来源：期货日报）