近期市场宏观情绪好转，但原油供给受地缘因素扰动

近期，中美经贸高层会谈取得实质性进展，还有部分国家将与美国展开贸易谈判，这令市场宏观情绪有所好转。然而，关税问题对经济层面的影响依旧显著。2025年一季度，美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%，创下3年来最差表现。

此外，4月美国制造业PMI环比转弱，IMF预测2025年全球经济增速为2.8%，较此前预计的3.3%有所下调。其中，美国及欧元区的经济增速分别调整至1.8%、0.8%，美国经济增速下调幅度高达0.9个百分点。

5月，美联储维持联邦基金利率在4.25%~4.5%不变，并明确表示不急于降息。在部分国家与美国达成贸易协议后，美联储降息预期降温，从预计降息3次变为2次，累计降息幅度从75BP降至50BP。

地缘因素持续扰动原油供给，OPEC+增产超预期

OPEC+持续加速增产。4月，OPEC+按计划增产13.8万桶/日，5月起加速增产，5至6月均计划增产41.1万桶/日，预计7月维持这一增产幅度。由于部分产油国不遵守产量配额，沙特表态不愿进一步削减供应以支撑油市，OPEC+内部在产量政策上出现分歧。

2024年6月初，OPEC+会议释放增产信号，但此后增产计划多次被推迟。12月，OPEC+会议明确将减产措施延长至2026年年底，并计划在2025年4月起的18个月内逐步增产，于2026年9月完全恢复产能。然而，OPEC+在3~4个月内的产量增幅超过计划增量的一半，这一情况超出市场预期，加大原油市场供给过剩的预期。

俄乌谈判陷入僵局。自美国总统特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判进程，但近期谈判停滞。未来谈判进展取决于战场形势、西方对乌克兰的支持力度及俄罗斯的战略调整。

欧美对俄罗斯原油发起多轮制裁，但“影子船队”协助下，俄罗斯原油出口总量未显著下降，只是出口流向改变，截至2025年年初，维持在450万桶/日左右。今年1月10日，美国财政部发布对俄罗斯原油业的新制裁措施，目标是“影子船队”。5月上旬，欧盟提出针对“影子船队”的新制裁方案。

美国持续加码对伊朗制裁，目标是将伊朗原油出口降至当前水平的10%以下。今年以来，美国不断加大对伊朗的制裁力度。在特朗普任期内，严厉制裁导致伊朗原油产出大幅下降，而在拜登任期内，伊朗原油供给逐步恢复。

美国原油产出保持稳定态势，自年初以来维持在1350万桶/日上下。据机构预测，2025年美国原油产量增幅在30万桶/日左右。尽管特朗普任期内美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史最高水平，但当前页岩油上游投资活动景气程度欠佳。

全球原油需求前景偏弱，关税政策负面冲击

关税对原油消费造成负面冲击，多家机构下调今明两年的原油需求增长预期。其中，高盛将2025年和2026年的全球原油需求增长预测分别下调至30万桶/日和40万桶/日。5月15日，IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，原油库存将增加约72万桶/日。

美国炼厂开工负荷呈季节性回升态势，原油加工需求同步增长。然而，美国原油库存有所增加，而成品油端则持续去库。随着终端需求逐渐回暖，美国炼厂开工负荷会进一步上升，原油端累库预计将放缓。

图为伊朗原油出口量

1—3月，国内原油进口量同比回落，受地缘因素、季节性因素及终端需求疲软影响，国内炼厂维持低开工状态。进入3月，主营炼厂检修增多，地炼开工受限，原油加工需求继续受到制约。“五一”假期过后，汽油需求明显走弱，柴油消费表现平淡。

综上所述，近期部分国家与美国达成贸易协议提振市场情绪，为油市带来短线支撑。然而，在关税政策影响下，全球经济面临负面冲击。今年OPEC+进入增产周期，沙特方面不愿进一步削减供给，供给增量预期强烈。同时，美国加大对伊朗制裁力度，导致美伊谈判陷入僵局。在关税政策影响下，原油需求前景不容乐观，原油市场存在过剩预期。

图为机构对全球原油需求增长的预测

（文章来源：期货日报）