年初至今，沪锌价格逐步下探。春节前，下游完成补库后提前放假，市场需求减弱，锌矿供应紧张问题缓解，锌价承压运行。春节后，美国关税政策多变，基本面先紧后松，锌价震荡。4月初，美国关税政策超预期，加剧滞胀风险，叠加锌基本面疲弱，锌价大幅下探。

　　年初，美联储降息预期放缓及市场需求下滑，伦锌走势疲软。关税政策波动及美国经济衰退预期增加，美元指数承压，伦锌震荡上行。4月后，美国“对等关税”政策超预期，滞胀风险上升，伦锌跌至近一年低点。“五一”假期，美国就业数据波动小，制造业指数持续收缩，伦锌价格平稳。

　　中长期看，宏观层面受美国关税政策及美联储降息路径影响。关税政策后续或调整，降息路径可能放缓。宏观面对锌价中期影响偏空。

　　海外矿山方面，Endeavor矿山近期投产，Tara和Kipushi矿山产能爬坡，Antamina矿山增产，预计中期海外矿山增产。国内方面，一季度矿山受季节性影响减产，随天气回暖，北方矿山生产恢复，国内锌精矿产量增长空间较大。

　　海外矿山产能释放，锌精矿港口库存预计维持在30万吨以上。冶炼厂原料库存增长，原料端宽松预期已验证。国内外矿山增量释放，原料宽松格局将持续，矿石供应增加将推动锌精矿加工费上涨。

　　精炼锌领域，矿山与冶炼厂围绕加工费博弈，矿端增量向冶炼端传导有限。进口窗口年初短暂开启，一季度锌锭进口量环比减少。

　　中期看，锌精矿加工费将持续上涨，推动冶炼利润修复。冶炼厂增产意愿增强，锌锭进口窗口可能打开，中期锌锭供应将明显增长。

　　年初至今，基建端表现疲软。水泥磨机、沥青装置及铝线缆开工率低于预期。房地产市场承压，新开工与竣工面积同比下滑。汽车销售数据超预期。

　　镀锌及压铸环节，春节后，企业以库存去化为主，复产进度慢，开工率低。不过，抢出口效应拉动镀锌板出口量显著增长。

　　展望后市，电力基建与汽车行业是需求增长点，但耗锌量占比约20%，拉动作用有限。美国“对等关税”延期保留出口通道，但越南反倾销审查加征临时关税，或致国内产品出口受阻。需求端对锌价支撑力度弱。

　　宏观面，关税政策推进，市场对美国经济衰退担忧升温，压制锌价。基本面，锌精矿加工费回升，冶炼厂利润改善，复产积极性增强，锌锭供应将明显增长。

　　需求端，国内市场拉动作用待观察，出口受贸易政策限制，难以形成有效支撑。因此，需求端对锌价支撑力度偏弱。

　　综上所述，锌市场基本面将转向宽松，叠加宏观偏空影响，预计中期锌价运行区间将逐步下移。（作者单位：国元期货）

（文章来源：期货日报）

关键词：沪锌价格，锌矿供应，关税政策，锌市场基本面