一、行情回顾：镍价强势突破震荡上沿

自2024年第四季度开始，镍价整体呈现宽幅震荡走势，维持在12-13万元/吨区间内。然而，近期镍价强势运行，一举突破13万元/吨的阻力位，即便在有色金属板块整体回调的背景下，镍价依然保持上涨态势。镍价的强势表现引发了市场的广泛关注。

近期镍价为何如此强势？分析认为，一方面，美元指数大幅回撤为镍价提供了支撑，作为前期表现较弱的金属，镍具备补涨动能；另一方面，近期镍市产业政策扰动频繁，进一步推动了镍价的上涨。

然而，随着美国经济衰退预期渐起，宏观支撑边际减弱，铜铝等有色金属阶段性承压，但镍价仍在上涨。这表明当前镍价的实际矛盾在于产业政策的不确定性。

　　二、政策组合拳连续出击，市场担忧情绪加剧

近期，镍及其产业链相关政策扰动频繁，主要包括：

　　①印尼官方确认2025年镍矿RKAB配额为2.98亿湿吨，但未来可能削减配额

解读：虽然2023-2024年印尼RKAB配额是扰动行情的主旋律，但2025年镍矿RKAB配额基本匹配需求。不过，目前印尼苏拉威西矿区处于雨季，短期供应偏紧，3月印尼镍矿升水上涨至19-20美元/湿吨，短期矿端支撑依然存在。

　　②菲律宾政府意图效仿印尼，禁止包括镍矿在内的矿物出口

解读：菲律宾本土基建及冶炼产能建设不及印尼，且政策落地缺乏可行性，即便落地也要等到5年后，因此影响有限。

　　③印尼政府要求出口商必须在国家银行的特别账户中留存100%外汇，否则禁止出口

解读：该政策主要针对矿业出口，但由于印尼不出口镍矿，只出口镍冶炼品，因此不会直接对镍市产生影响。不过，资金占用成本提升会对企业运营能力产生影响。

　　④刚果（金）决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴供应过剩局面，并向美国提供关键矿产独家使用权

解读：刚果（金）是全球第一大钴资源国，本次政策扰动导致电解钴和硫酸钴价格大幅反弹，进而带动硫酸镍价格上涨，对镍价产生支撑。

　　⑤印尼修改HMA形成方式，加强镍矿价格与LME价格的联动性

解读：印尼此举旨在提升镍矿报价的时效性，对镍矿市场产生积极影响，有望提升市场定价效率。

然而，市场担忧HPM计价模式向镍铁等产品的扩张，或将影响印尼镍产品整体估值水平。

　　⑥印尼提出对PNBP收费的调整建议，镍产品税率上调

解读：本次针对镍产品的税率上调较为明显，将加重企业负担，进而驱动企业向下游转嫁税率压力，增加印尼镍冶炼项目成本。

　　⑦印尼矿业部官员表示，政府将允许矿业公司在不可抗力条件下出口未加工矿石

解读：印尼镍矿禁止出口政策松动将对价格产生利空，但具体政策细节尚未知晓，需要重点关注。

　　⑧加拿大安大略省省长表示，若美国加征关税，将停止向美国出口镍

解读：美国对加拿大镍项目存在较高依赖性，但加美镍贸易量在全球镍供应中占比较低，因此影响有限。

　　三、总结：政策扰动价格反弹，但弱需求下难言反转

总体来看，近期镍市消息面扰动频繁，镍价受情绪影响强势突破震荡区间。但需求侧对此并不支持，不锈钢现货成交疲软，新能源方面下游需求亦不佳。因此，政策扰动下镍价短期或有偏强运行可能，但随着情绪消退或有色板块计价衰退的贝塔因素放大，镍价仍然难言反转。

（文章来源：中信建投期货）