AI导读：

2025年第一季度，上期所燃料油期货表现抢眼，后受布伦特油价震荡下跌及主力合约换月影响，价格持续大幅下跌。地缘政治与制裁预期的宏观压力和OPEC+增产逻辑是主要诱因。投资者需关注交易逻辑切换节奏，短期单边交易以中性策略为主。

承接去年供应偏紧、需求向好逻辑，2025年第一季度，上期所燃料油期货在原油系期货品种中表现抢眼。2月中下旬，燃料油期货主连合约价格达到近一年半高位，后回落。从估值看，国内燃料油期货与布伦特油价比值从去年三季度走高，2月达0.96高位，新加坡高硫燃料油纸货与布伦特油价比值也达0.9高位。低硫与高硫燃料油价差走低至238元/吨，为低硫燃料油期货上市以来最低，显示高硫燃料油价格高估风险。

进入3月，市场风向转变，燃料油期货价格持续大幅下跌，创年内新低，与布伦特油价比值及低高硫燃料油价差也走弱。这主要源于布伦特油价震荡下跌及燃料油期货主力合约换月。地缘政治与制裁预期的宏观压力和OPEC+增产逻辑下中长期原油供应恢复的共振是主要诱因。

宏观面上，地缘风险一度支撑燃料油期货，但特朗普就任后推进解决俄乌冲突，俄罗斯炼厂开工率恢复至高位，高硫燃料油供应恢复预期增强，远期价格承压。供给数据上，亚太地区高硫燃料油价格强劲吸引更多资源，俄罗斯直接进口量回升。科威特炼厂产能转向高硫燃料油，墨西哥炼厂满负荷运行，均增加亚洲市场供应。

需求层面，地中海船舶硫排放控制区标准趋严，脱硫塔安装比例提升支撑高硫燃料油需求。但国际关税政策影响全球船燃需求，富查伊拉及新加坡市场船燃销售量下滑，低高硫燃料油价差低位徘徊，高硫燃料油替代优越性回落。炼化进料方面，我国消费税政策影响减量预期，高硫燃料油高裂解对二次加工原料需求形成负反馈。发电方面，OPEC+增产政策和原油价格下行压力抑制中东高硫燃料油发电需求。

综上，美国对伊朗、俄罗斯制裁反复及俄乌冲突不确定性可能引发供应收紧担忧，短期市场对高硫燃料油仍有一定做多情绪。但供给利多因素转弱，需求支撑见顶回落，一旦市场多空逻辑转向，高估值将令高硫燃料油价格快速走弱。投资者需关注交易逻辑切换节奏，短期单边交易以中性策略为主，趋势交易可关注“LU-FU”修复机会。

（作者单位：齐盛期货）（文章来源：期货日报）