铜关税提前落地，此前因关税预期带来的套利机会消失，贸易流结束，LME及国内铜现货供需阶段性紧张将缓解，COMEX铜累库步伐终止。

　　近日，特朗普宣布美国将对进口铜征收50%关税，2025年8月1日生效。消息发布后，COMEX铜价快速上涨至近5.896美元/磅，创历史新高，美伦价差快速走扩。此后，市场情绪缓和，CL价差逐渐回落。

　　图表1：COMEX-LME铜价差

　　数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

　　回顾今年铜市场，自年初特朗普宣称加征关税以来，美伦价差走扩，铜关税预期走强，铜贸易套利空间打开，大量铜现货运往美国，改变传统贸易流。

　　图表2：非美地区电解铜库存

　　数据来源：SMM，SHFE，LME，中粮期货研究院

　　图表3：COMEX电解铜库存

　　数据来源：SMM，CME，中粮期货研究院

　　截至6月末，美国显性铜库存增加，非美地区铜库存下降。考虑国内消费旺季等因素，1-5月国内净进口同比减少。

　　根据美国海关数据，今年1-5月美国精炼铜进口量同比增加。截至7月初，美国已到港电铜约78万吨，已相当于往年全年水平。

　　图表4：美国精炼铜进口量

　　数据来源：美国海关，中粮期货研究院

　　图表5：美国精炼铜进口量

　　数据来源：美国海关，中粮期货研究院

　　图表6：美国进口精炼铜到港量

　　数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院

　　分项来看，今年美国进口铜增量主要来源于智利及刚果。套利窗口打开使更多智利铜运往美国，牺牲部分本应出口至亚洲的份额。

　　图表7：智利精炼铜出口量

　　数据来源：智利海关，中粮期货研究院

　　再往后看，铜关税提前落地，套利机会消失，贸易流结束，LME及国内铜现货供需阶段性紧张将缓解。关税落地后，精炼铜贸易流将逐步恢复。

　　倘若从全球显性库存的角度，库存下降降幅相对中性，国内及LME的库存低位更多是向美国搬运电铜的影响。关税落地后，美国电铜将较难流入，非美地区货物将逐步转向宽松。由此带来的升水结构及挤仓风险均将结束，当前LME的Back结构已转向Contango，沪铜主力合约的近月升水同样坍塌。

　　图表8：全球精炼铜显性库存

　　数据来源：SMM，LME，CME，中粮期货研究院

　　图表9：沪铜价格曲线

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　图表10：LME铜0-3

　　数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

　　目前距8月1日仍有近半个月时间，存在关税生效时间延迟或对个别国家豁免的可能，这将影响铜的贸易流。

（文章来源：中粮期货）