AI导读：

文章探讨了海外资产定价的新变化，如地缘政治对铜价和原油的影响，以及国内经济的新动态，包括高科技发展和房地产市场调整，同时展望了纯碱市场的未来趋势。

海外定价：老框架新变化

过去市场做传统宏观策略，主要方法是套用经济周期配置资产，如美林时钟等。但18年关税战以来，尤其是今年，经济周期相关驱动因素影响降低，海外资产定价的宏观因子多来自地缘政治等突发变化。

今年1季度铜价大幅上涨，更多是因关税和COMEX带动，与经济周期关系不大。市场预期关税上调，提前囤积铜，导致铜价大涨。这种现象是备库存行为，为防范未来不确定性，导致铜过往研究意义变小。

2季度原油大涨，因伊以冲突等意外冲击。后续美国参战、特朗普发文做空油价等变化，都在经济周期之外。研究原油供需基本面意义式微，传统经济周期、品种基本面影响因子远没以往有效。

市场戏言“一通分析猛如虎,涨跌全看特朗普”定义了当下海外资产定价新变化。风险与机遇并存，特朗普可能是现在全世界最大的经济变量。与其研究周期、供需，不如盯着特朗普来得直观有效。

国内定价：老经济新经济

近些年国内扶植高科技企业，促进先进制造业高质量发展。在高科技和高端制造业领域，与海外发达国家差距缩小，甚至出现断档式领先。今年大模型Deepseek、歼10C等事件，让我们发展高科技高端制造业思路更笃定。

当然，经济发展进程中，有些领域面临调整和挑战，如房地产市场，相关黑色、建材类大宗工业品价格表现与之深度绑定。有三点需留意，1是国家推动房地产市场止跌回稳；2是关于供给侧改革的臆想；3是算力投入对经济产出的带动。

纯碱展望

对于眼下价格再创新低的纯碱，由于估值已较低，可能因一些风吹草动造成价格反弹，但难改过剩趋势。海外定价产品与纯碱关联较小，特朗普对油价打压仍会持续，对纯碱有一定间接利空。国内定价影响更大，但纯碱下游与地产绑定较深，未来等待市场出清再平衡。

（文章来源：中粮期货）