今年一季度，受全球铜精矿供应偏紧影响，铜价较去年显著上移，主力合约攀升至83320元/吨的历史高位。清明节假日期间，受美国“对等关税”政策冲击，铜价急转直下，最低跌至71320元/吨，跌幅超14%。未来，铜价或将继续下行。

供给方面，卡莫阿、奥尤陶勒盖矿山扩建及新Malmyz矿山投产，预计2025年全球铜矿产量增长2.3%。同时，中国、印尼、印度及刚果（金）新产能启动，将推动2025年精炼铜产量预增2.9%。尽管产能同步增长，但全球铜精矿供应偏紧格局延续。

当前，铜精矿加工费（TC）持续多月为负值，截至5月23日，散单TC跌至-44.25美元/干吨。5月利用铜精矿生产精炼铜成本高于国内现货价格4705~5455元/吨，计入硫酸销售利润后，精炼铜国内销售亏损幅度收窄。精炼铜生产成本高于国内售价，一方面支撑铜价，另一方面或抑制炼企生产积极性。

受市场供需变化影响，国内精炼铜进口窗口关闭，出口窗口开启，炼企积极拓展出口贸易。4月国内精炼铜出口量环比增加约1万吨，净进口量环比下降1.5万吨。叠加铜精矿供应充足及炼企开工率提升，4月精炼铜产量环比增长。

4月国内铜精矿、废铜及阳极铜进口量环比增加，为5月生产奠定基础。5月精炼铜出口窗口持续开启，叠加复产规模超检修规模，预计国内精炼铜产量将维持高位。

受美国关税减免政策推动，该国铜产品进口量激增。1至4月精炼铜进口量分别为5.8万吨、7.6万吨、12.3万吨和超过17万吨，创历史新高。预计3至5月约有25万~30万吨额外铜量流入美国市场。

中国凭借成本与产能优势成为美国主要铜产品供应方，带动国内铜材出口需求上升。4月未锻造铜及铜材出口量环比增长近1万吨，净进口量下降4万吨。尽管出口需求强劲，但5月最后一周，国内下游铜企需求淡季特征显现。

调研数据显示，精铜杆、再生铜制杆、电线电缆、漆包线企业周度开工率均有所下降或微增。空调行业、新能源行业用铜量环比下降。家用空调排产总量逐月下降，新能源汽车市场5月零售环比增长2%，批发环比下降3%。

全球库存持续向美国转移。截至5月29日，上期所、LME铜仓单分别降至3.2万吨和15.2万吨，COMEX铜库存增至17.97万吨。反映出铜库存正从亚洲和欧洲市场向美国市场转移。

展望后市，美国进口需求前置短期提振铜价，但在美日股债汇市场波动加剧、国内铜市购销淡季背景下，铜价仍面临下行风险。

（作者单位：广金期货；文章来源：期货日报）