贵金属

观点：美国经济展现韧性，贵金属短期面临震荡调整

五一长假期间，贵金属市场的利多逻辑有所松动。在避险属性方面，美国和乌克兰签署矿产开发协议，同时中美在关税摩擦方面出现试探谈判迹象。在金融属性方面，特朗普任期内美国一季度GDP表现强劲，4月物价超预期下降，非农报告展现出劳动力市场韧性，美国经济开局良好，市场对经济衰退的担忧减弱，甚至产生通胀压力，美债利率反弹，市场对美联储降息的乐观预期降温，金融属性对贵金属构成抑制。上周，贵金属对冲基金多头表现分化，CMX黄金投机净多头持仓大幅减少至16.3万手，多空持仓强弱比下降至78.4%水平；而CMX白银投机净多头持仓增加至5万手，多空持仓强弱比增加至78.1%。总体来看，对冲基金在避险需求减弱和历史高位估值的背景下，持续减少黄金配置，增加白银配置。

短期内，黄金从高估区间回落进行修复。根据估值模型，全球央行全面进入宽松周期后，黄金未来三年的合理估值接近2990美元/盎司。考虑到中期地缘避险需求持续存在，且美国关税政策将继续影响市场风险偏好，叠加美国核心通胀超预期下降，美联储降息仍有空间。我们判断CMX黄金短期回调至3100-3200美元/盎司区间将受到较强支撑。对于白银而言，受益于美国经济韧性和贸易摩擦的边际改善，建议采取突破做多、急跌做多或空金银比策略。

投资策略：沪金长期看多，短期面临高位震荡调整，建议急跌至750以下时做多；沪银短期震荡，建议轻仓持长多或急跌至7800-7900区间时加多。

铜

观点：美国“硬数据”表现尚可，铜价波动有限

五一期间，LME铜呈现探底回升走势。关税方面有所缓和，COMEX-LME价差收敛，人民币汇率升值，预计国内沪铜开盘将小幅下跌。美国非农就业表现有韧性，失业率维持在4.2%。美国经济目前处于“软数据”大幅回落而“硬数据”尚可的阶段。我们认为美国经济走弱有一定持续性，但尚未完全陷入衰退。关税政策带来的实际影响逐步显现，可能加速衰退进程，同时美联储降息预期模糊，市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价承压。国内方面，政策刺激成为焦点，内需获得支撑。

产业端的主要逻辑在于冶炼端减产是否真实发生。在利润被侵蚀、矿端偏紧、铜价表现不佳的三重压力下，冶炼困境加剧。价格可能通过下跌来淘汰部分产能，但供给收缩后铜价将重新释放弹性。

节前，高涨的买货情绪推动铜价修复部分缺口，维持偏强震荡走势。由于资金持续流出，反弹空间有限。节后，宏观逻辑将重新主导铜价波动。需重点关注美联储预期管理，衰退交易有惯性，但短中期仍有博弈空间。预计节后主要波动区间为70000-77000元，三季度关注美国进入经济拐点后价格下探支撑的情况。

铝

观点：预计节后铝价维持宽幅震荡，上方压力逐渐增大

供给端，国内铝产能大稳小增，增量有限，进口亏损近期大幅收敛，预计后续进口量会有所提升。需求端，下游加工业开工率季节性恢复，表现中规中矩，整体稍落后于去年同期水平。传统需求维持偏弱，而光伏、新能源车和铝线缆表现较好。但随着旺季走向尾声，各细分板块开工率出现小幅下滑，预计后续订单有下滑趋势。冶炼利润方面，今年以来，电解铝冶炼利润快速恢复，当下行业冶炼利润丰厚，炼厂积极性较高。社库方面，年后以来，国内社库进入旺季去库周期，当下已跌破70万吨，处于近五年同期低位，且目前仍维持去库节奏。

节后，预计铝价盘面维持宽幅震荡。处于宏观政策空窗期，盘面逐渐回归基本面交易。社库低位，旺季退潮，盘面下方有支撑，上方有压力。预计主力06合约节后价格波动范围在19200-20400元/吨之间，建议波段操作。中期来看，核心在于需求端，需关注美国后续关税政策及美联储降息节奏，以及国内经济刺激政策落地情况。关注七月份关键时间点，既是国内淡季开端，又是美国90天关税延长期结束时间点，预计盘面波动会再次加大，试探19000元/吨甚至下穿的概率较大。

锌

假期期间，外盘锌价小幅下跌，延续前期震荡整理走势。从基本面看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，未来几年内外几个大的锌矿项目均有增产安排。近几个月锌矿加工费上调，预计是反转而非反弹，且长期来看仍有较大上调空间。矿端增产将传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑预期。供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于过剩，长期锌价面临下行压力。短中期而言，尽管国内冶炼厂生产和精炼锌产量有所恢复，但由于2024年下半年国内的大幅减产，产业链隐性库存消耗较大。锌价在4月初跌破23000后，产业链集中补库的意愿增强，带动社会库存去化，支撑现货价格。不过，冶炼持续恢复及后续进口锌锭流入预期下，高升水仅为暂时现象。策略方面，可考虑远月合约逢高布局空单。

碳酸锂

假日期间，碳酸锂市场平稳运行。因正极厂节前已基本完成原料备库，市场成交零星。供给端，多数企业生产正常，并未中断。上周国内碳酸锂产量环比减少至16900吨，部分锂盐厂检修，供应略有减少。进口方面，3月智利出口至中国的碳酸锂规模环比增加至均值水平。上周碳酸锂社会库存环比增加至13.19万吨，冶炼厂和下游小幅累库，整体去库压力较大。

成本端，港口锂矿库存增加，锂精矿价格跌势未止，预计后续锂矿价格震荡偏弱。中长期看，今年碳酸锂供应过剩压力较大。需求端，据调研，5月下游暂无大的需求增量。终端市场方面，4月1日至4月27日，全国乘用车新能源市场零售同比增长24%，环比下降10%，增速放缓。预计后续月份销售基数会有所提高。

策略方面，近期锂矿价格进一步回落，成本支撑减弱。节后部分检修企业预计复产，5月国内碳酸锂产量或小幅上行，而需求预期平淡，碳酸锂延续过剩格局。但继续下行易引发供应端扰动，预计锂价将底部震荡。节后需重点关注锂价低位后冶炼端减产情况。

（文章来源：正信期货）