在新关税政策落地后，铜价面临多重风险。其一，美国提前补库若结束，非美地区现货偏紧的格局可能得到改善；其二，铜价持续攀升至高位后，下游实际需求对价格的承接能力有限，库存去化面临较大不确定性。因此，建议在当前价格下保持谨慎偏多的交易思路，同时警惕关税政策落地后风险累积导致的价格下跌。

关注关税预期下的铜现货流转

在25%关税加征预期下，铜全球库存转移已经开始。LME铜库存下行，注销仓单量攀升，COMEX铜库存自2024年8月起大幅增加，从约2万吨增至10万吨以上。据摩科瑞预估，约有50万吨铜流向美国，其中大部分在途。美国正常每月铜进口量约7万吨，交易商抓住价差机会获利，提前发货规避潜在关税。

库存转移受COMEX与LME铜价差扩大影响，形成正反馈：关税预期→美铜上涨→高溢价→非美铜流向美国→非美铜价上涨→维持溢价→美铜继续上涨。关税政策落地前，此逻辑将持续。

原料紧张支撑铜价

今年铜矿加工精炼费（TC）现货报价走低，1月底重回负值区间并扩大。截至3月21日，上海有色网（SMM）统计TC进口铜精矿现货报价达-22.88美元，显示铜矿现货供应紧张。冶炼厂现货和长单业务亏损，截至2月28日，现货冶炼盈亏平衡为-2083元/吨，长单为-678元/吨。一季度副产品硫酸价格上涨补充利润，但春耕后需求淡季，硫酸价格回落概率大，冶炼厂利润承压，减产风险存在。

废铜供应方面，再生铜占比有望提升，但原料缺口大。冶炼成本高，受《公平竞争审查条例》影响，再生铜产业面临成本压力。此外，“反向开票”施行也抬升成本。需关注政策实施、地方政府和企业态度及生产影响。

进口方面，特朗普关税预期促使电解铜流向美国，COMEX铜价上扬，与LME价差扩大并创新高，带动LME铜价上涨。再生铜原料进口全面亏损，贸易商采购意愿下降。

据调研，再生铜原料供应紧张，国产和进口均短缺。海关数据显示，1月美国对中国铜废料及碎料出口量环比下降10.32%，2月大幅下降20.35%，占比下滑。

警惕后期宏观变化

当前美国经济存衰退风险，软数据恶化，费城联储服务业调查指数跌至新冠以来最低，消费者信心指数连续下滑，消费预期指数创12年新低，低于经济衰退门槛。Markit制造业PMI初值跌至荣枯线下，服务业PMI走强减轻衰退担忧。

铜价上涨主要由供应端驱动，宏观因素定价作用弱。但后期若供应端因素充分体现，美国经济持续走弱，市场将交易衰退预期。宏观因子开始定价时，将对铜价产生关键影响。

回顾历史，美联储降息周期中，铜价持续上涨概率低。全球经济弱势下，需求难以提振，市场风险偏好受压制。

（作者单位：广州期货）（文章来源：期货日报）