2024年，在强势美元、弱传统需求及高显性库存的夹击下，铜价创历史新高。云南铜业（000878.SZ）营业收入亦达历史峰值，但受铜精矿现货加工费大幅下滑影响，公司成本压力骤增，全年利润同比减少近二成。

3月25日晚，云南铜业发布2024年年报，实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11%，创历史新高；实现归母净利润12.65亿元，同比下降19.91%，连续两年下滑。公司拟每10股现金分红2.4元（含税），分红总额4.81亿元。

步入2025年，铜成为周期之王，关税预期推升美铜溢价，伦铜与沪铜年内均有显著涨幅。随着二季度旺季的到来，全球风电、光伏及新能源汽车需求持续增长，有望为铜需求端提供支撑。在加工费持续低迷的背景下，若冶炼厂减产现象扩散，铜矿端短缺或向金属端传导，铜价有望迎来上行周期。

市场普遍看多铜价上行，但预计2025年铜精矿冶炼加工费将进一步下滑。这对以铜业为主业的云南铜业而言，2025年或仍将面临较大的成本压力。

铜精矿加工费大跌侵蚀利润

云南铜业业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼及贵金属、稀散金属的提取与加工，主营产品包括阴极铜、黄金、白银、工业硫酸等。

分季度看，云南铜业四季度净利润下滑拖累全年业绩。当季度公司实现营业收入489.57亿元，环比同比均增长；归母净利润为亏损2.57亿元，环比下降155.64%，扣非后归母净利润为亏损2.73亿元，环比下降161.8%，为全年单季度利润低点。

2024年，铜价高位震荡带动云南铜业营业收入增长，但全球铜精矿市场供应偏紧，加工费大幅下降，导致公司生产成本上升，毛利空间收窄，盈利能力承压。

为应对加工费大幅波动，云南铜业采用长单、现货等模式，其中进口铜精矿采取TC/RC结算，通过年度、季度谈判等方式，努力与供应商稳定长单供应量，保障生产有序。

具体来看，2024年，云南铜业工业及非贸易收入1033.68亿元，毛利率为5.78%；贸易收入746.44亿元，毛利率为0.53%。阴极铜和贵金属业务毛利率下滑导致盈利减少。阴极铜实现营业收入1328.23亿元，占总营收的74.61%，毛利率为1.92%，同比减少1.42个百分点；贵金属实现营业收入112.38亿元，毛利率为5.36%，同比减少3.93个百分点。

产量方面，2024年云南铜业五大主营产品产量均同比下滑。阴极铜产量下滑或因公司主动去库存。截至四季度末，阴极铜库存量为7152.08吨，同比减少58.28%。

截至2024年末，云南铜业旗下拥有迪庆有色、玉溪矿业等多家矿山。2024年国内铜价总体上涨，SHFE当月期铜和三月期铜均价同比分别增长10.34%和10.98%。

铜精矿加工费降价预期仍强

资源储备是矿业企业发展的基石。普朗铜矿为云南铜业的核心矿山，2024年新增推断及以上铜资源金属量9.18万吨，保有铜资源矿石量9.64亿吨。

冶炼端，云南铜业主要有西南铜业、赤峰云铜、东南铜业，产能分别为55万吨、40万吨、45万吨。报告期内，西南铜业搬迁项目提前投产，东南铜业电解提质增效项目建成投运，阴极铜产能突破140万吨。

云南铜业未来矿山增量不仅来自勘探，市场对大股东注入资产持预期。云铜集团计划2026年11月29日前启动凉山矿业股权注入工作。

2025年，铜价站上风口，关税预期扰动全球铜价差距，沪铜与LME铜价差走阔，进口亏损导致进口量下降，加速国内去库进程。目前，紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业等铜业上市公司已发布年报，看多今年铜价高位运行是当前共识。

云南铜业预计2025年国内冶炼企业签订铜精矿长单加工费Benchmark降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，远低于2024年，国内铜冶炼厂面临减产风险。

（文章来源：第一财经）