2025年年初起，铜价强劲上扬，其中COMEX铜表现尤为突出，涨幅接近20%。这一轮COMEX铜价上涨背后，除了美元指数回调和美国PMI重回扩张区间的宏观利好外，更主要的原因可能是市场对美国加征进口关税政策的担忧，导致COMEX铜与LME铜、SHFE铜之间出现分化涨幅，特别是COMEX铜与LME铜间产生了历史性高位价差。

COMEX铜价上涨剖析

自年初以来，COMEX铜涨幅显著，带动了全球铜价的上涨。美元指数从109回落至107左右，减轻了对铜价的压制，同时美国ISM制造业PMI达到50.90，进入扩张区间，下游终端制造业复苏也对铜价构成利好。然而，这些因素难以完全解释COMEX铜与其他交易所铜价之间的分化涨幅。

我们认为，本轮COMEX铜价上涨的直接原因是市场对美国加征进口关税政策的担忧，导致投资者提前对美国铜进口价差预期进行交易。关税政策对铜价的影响可从狭义和广义两个维度分析：狭义上，关税加征导致成本上升，下游需求方建立多单套保，推动铜价上涨；广义上，关税政策导致全球贸易局势紧张，挫伤全球经济景气度，对铜价构成中长期压力。

图为COMEX铜与LME铜库存对比

库存方面，COMEX铜处于累库状态，而LME铜则去库。贸易流方面，LME亚洲仓库中的铜被注销并发往北美，导致全球铜货源趋于紧张。价差方面，COMEX-LME铜价差不断扩大，反映出关税政策的影响。

铜价分化涨幅解读

从历史数据来看，三大交易所铜价通常保持相近涨跌幅度。然而，本轮行情中，COMEX铜涨幅明显高于LME铜和SHFE铜。这主要是由于COMEX铜直接受到美国加征进口关税预期的驱动。此外，LME铜也受到一定程度的影响，而SHFE铜涨幅较低，主要受到交割品差异和国内供需双弱态势的影响。

图为年初以来三大交易所铜价涨幅对比

关税政策成为铜市重要变量

展望未来，铜价将受到关税政策预期变化的较大影响。若关税预期持续存在，COMEX铜价或继续保持强势；若关税预期成为现实或落空，铜价将回归到基本面定价模式，但套利需求减弱可能使价格在短期内面临调整压力。投资者应密切关注特朗普关税政策的变动情况以及国内宏观预期的变化。

在微观层面上，投资者可以关注COMEX铜与LME铜之间的价差变化以及COMEX铜和LME铜的库存变化，以捕捉关税预期的变化。

（文章来源：期货日报，关键词：COMEX铜、LME铜、SHFE铜、关税政策）