AI导读：

当前沥青处于传统需求淡季，但期现货价格却持续高位。主要由低库存、高成本及供给偏紧支撑。后市需关注高成本、低供给逻辑是否逆转及3月市场需求情况。短期沥青或维持高位震荡，需留意产油国产量及大类资产转折点。

当前沥青正处于传统需求淡季，但期现货价格却持续处于多年来季节性高位水平。那么，这种“淡季高价”行情能否持续？

目前，山东地区沥青现货价约3715元／吨，期货主力合约价约3820元／吨，均处于10年来同期高点。这一“淡季高价”特征明显。

沥青“淡季高价”的原因主要有三：一是低库存。去年厂家低利润导致全年低开工，库存持续下降至多年低位。同时，炼厂冬储放量仅占往年的1/3左右，社会存量资源整体低位。尽管目前厂库、社会库均有季节性累积，但基于低库存基数及全年累库预期不高，价格持续受供给偏紧逻辑支撑。

二是高成本。2025年以来，原油价格持续高位，原料贴水溢价，沥青理论生产成本约3600元／吨。去年12月冬储资源持货成本已近3600元／吨。原油基本面虽存不确定性，但总体中性偏强，稀释沥青贴水高位，成本端高企支撑沥青高价。

三是供给偏紧。一季度国内炼厂检修，开工率低位。春节后渣油深加工经济性走强，存量炼厂转产，2月沥青实际产量远不及预期。沥青利润承压及政策性加税将持续压制炼厂开工，进一步夯实供给端利好。

综上，当前沥青高价主要受成本及供给逻辑支撑，需求逻辑暂缺位。后市两大要素：一是高成本、低供给逻辑是否逆转，库存压力值（尤其是厂库）如何；二是3月市场需求能否符合预期。若需求不及预期，价格将承压。沥青与螺纹钢价格比值历史低位，说明沥青价格相对合理，但相对于需求存在高估风险。

原油中短期高波动，原料贴水偏强，高成本逻辑延续。在高成本、低利润下，累库不会快速兑现，但牵制市场价格。短期沥青或维持高位震荡，成本端限制下行，估值限制上行。

3月后终端需求缓慢恢复，但高价、高估值抑制投机需求。需留意4月后产油国产量“抢跑”风险及黄金、铜等大类资产转折点。关注3月、4月厂库库存压力，中性偏强预期下，30%厂库库存率影响价格，库容扩大提升实际库存值影响。当前库容率不高，实际库存量仍大于上一周期，对沥青估值偏空。

（作者单位：山东齐盛期货；文章来源：期货日报）