AI导读：

2025年以来COMEX黄金大涨，全球央行积极购金，形成囤金潮。传统美债利率定价锚失效，央行购金成新变量，背后核心逻辑是去美元化。新兴经济体增配空间大，美联储降息或利好金价。本轮黄金牛行情难言终结。


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狂飙的金价 & 攒动的“囤金潮”

2025年以来，COMEX黄金上涨28.9%，在全球大类资产中表现突出。与此同时，“囤金潮”持续升温。一方面，全球央行积极购金，购金量连续三年超1000吨，中国央行自去年11月重启增持后，已连续7个月增加黄金储备。另一方面，“跟着央妈买黄金”成为流行口号，黄金珠宝零售额增速不断攀升，1-5月累计同比达12.3%。

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美债定价因子失效，央行购金成为“新变量”

从黄金的传统定价框架看，核心锚是“美债利率”，但2022年以来，“美债利率”这个定价锚已失效，央行购金成为新的定价锚。不仅两者走势趋同，央行储备占比也从2021年底的11%提升至2024年底的24%。

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黄金定价模式切换原因：美元信用裂痕下的去美元化

央行大举购金及美债利率定价因子失效的核心逻辑在于“去美元化”。疫情后美联储“无限印钞”及2022年俄乌冲突下西方对俄制裁，使得全球市场重新评估资产储备构成，增加对黄金的配置。

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去美元化是否会松动？攀升的债务压力&“滞胀”担忧

若“去美元化”是支撑央行购金的底层逻辑，那么关键问题则在于“去美元化”是否会松动。就目前而言，暂未出现松动的迹象。美国债务积重难返，且“滞胀”担忧加剧，美元不再是“避风港”，去美元化进程或加速。

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央行购金是否还有增持空间？新兴经济体增配空间巨大

2022-2024年，央行购金主力军为新兴经济体。对比各国外汇储备中的黄金占比，中国、印度等新兴经济体仍有巨大增配空间。

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若“美债利率”重回主导会怎样？美联储降息往往利好金价

即使“美债利率”定价锚回归，在美联储降息背景下，仍会对金价形成支撑。复盘历史降息周期，黄金价格在多数周期中上涨。

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以史为鉴，历史的“黄金牛”如何结束？

本轮“黄金牛”行情自2016年开始，只要“去美元化”趋势未扭转，“黄金牛”难言终结。对比历史，目前也不具备终结条件，美联储受债务约束难以暴力加息，财政紧缩政策也难以实施。

（文章来源：富国基金）

(原标题：还能跟着央妈买黄金吗？)

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