在美国深陷贸易和财政困境，导致美元避险地位动摇的背景下，瑞士法郎、日元和黄金的避险价值愈发凸显，瑞士法郎对美元年内涨幅超过10%。

然而，全球投资者对瑞士法郎需求的激增，给瑞士政策制定者带来了严峻挑战。瑞士法郎的大幅升值给瑞士经济带来了通缩压力，瑞士央行通常会采取降息和外汇干预措施来应对通缩压力。但目前特朗普政府的态度使得瑞士央行的干预变得困难重重。

瑞士法郎升值加剧瑞士通缩压力

近期，美国总统特朗普的贸易政策再度引发全球市场动荡，促使投资者寻求安全避风港。瑞士法郎成为受益者之一，在宏观经济或地缘政治不确定时期，瑞士法郎被广泛视为避险资产。自年初以来，瑞士法郎对美元涨幅超过10%。周三（4日），尽管法郎对美元长时间持平，但随后ADP数据显示美国私营部门招聘放缓至两年低点，法郎对美元继续攀升。

瑞士法郎的强势给瑞士带来了通缩压力。随着货币升值，进口商品变得更便宜，这在瑞士经济中发挥着重要作用。对于某些国家而言，这可能是缓解粘性通胀的福音。然而，瑞士却面临截然相反的问题：价格下跌过快。

瑞士进口商品价格持续下降，5月同比下降2.4%，导致5月消费者价格指数（CPI）同比下降0.1%，通胀率转为负值。这是瑞士自疫情以来首次恢复通货紧缩。

荷兰国际（ING）法国和瑞士高级经济学家蒙特皮里尔直言，瑞士法郎的大幅升值在该国通胀形势中发挥了关键作用。“最近的通胀下跌主要由外部因素造成，”她表示，“强势的瑞士法郎大幅降低了进口商品的成本……鉴于进口占瑞士CPI篮子的23%，这对瑞士整体通胀产生了显著影响。这一问题预计将持续困扰瑞士央行。”

重启负利率政策？

荷兰国际认为，瑞士法郎的进一步走强“可能会迫使瑞士央行采取行动”，使其别无选择，只能将利率进一步降至负值。

瑞士央行在2022年结束了长达七年的负利率政策。在3月的最近一次利率政策会议上，瑞士央行将关键利率下调25个基点至0.25%。蒙特皮里尔预计，在本周通胀数据公布后，瑞士央行将“寻求用其掌握的武器来对抗瑞士法郎的升值”。她预计瑞士央行将在本月晚些时候的下一次会议上，将关键利率再下调25个基点，随后也可能会进一步降息。

欧洲工商管理学院金融学教授方也认为，目前的情况可能会使瑞士重新陷入负利率环境。瑞士央行行长施莱格尔也曾强调，这一举措仍在考虑之中。

外汇干预难度加大

与降息相比，瑞士央行此前用来遏制瑞士法郎升值的另一个政策工具——通过出售瑞士法郎和购买外币来干预外汇市场，在特朗普重返白宫的背景下，使用起来更加困难和具有争议。

早在2020年特朗普第一任期内，美国财政部就曾将瑞士列为货币操纵国，指责其故意压低瑞郎对美元的汇率。瑞士央行当时否认了这些指控。

资深外汇交易员金也认为，“瑞士央行任何直接购买外币的干预行为，都不太可能让美国政府满意。如今，瑞士央行确实因此面临两难困境。如果它再次直接干预外汇市场，可能会受到美国更高关税的打击，由此带来的负面影响可能比短期通胀压力更严重。”

（文章来源：第一财经）