昨日，河北某厂项目被调查，同时阿联酋全球铝业（EGA）采矿许可证被取消，这两大利多消息接连发布，带动氧化铝价格全线上涨。本轮反弹是消息面与基本面共同作用的结果。我们详细分析这两方面：

首先，某大厂的消息面扰动了市场情绪；其次，近端基本面的供需关系有所改善，库存正在去化。最后，就该厂新增产能是否清退，我们进行了情景假设，并得出观点：我们认为，近期受检修及消息面影响，盘面出现了反弹，在事件未明朗之前建议偏观望对待，长期来看供需过剩的格局并未改变。

昨日，河北某氧化铝厂的新闻影响了品种市场，氧化铝主力合约在两个交易日内最高反弹5.8%。如何看待此次反弹？氧化铝的格局是否就此转变？

1. 大厂消息面搅动市场情绪

昨日，一则关于下游大厂的新闻报道影响了盘面，目前消息尚无定论，仍在等待结果。该厂年内计划投产氧化铝共计480万吨，分成3条产线，第一条产线已出料。第二条产线原计划在近期投产，预期氧化铝总运行产能将达到10922万吨。若该产线关停，短期内将缓解现货供应压力。

数据来源：ALD，紫金天风期货研究所

2. 供应过剩的基本面出现转折

正如我们在2025年3月28日发布的《氧化铝二季报：新投与减产的博弈》中所述：二季度将是新投产与减产博弈的阶段。根据蛛网模型，氧化铝的供需格局会遵循“企业扩大减产规模→产能持续清退直至供给短缺→市场重回2024年下半年供给紧张的局面”这一路径运行。

当前氧化铝基本面有所改变，具体表现在以下4个方面：

近期氧化铝检修区域扩大，成本上拥有港口优势的广西厂商也开始了检修。4月上旬，氧化铝与电解铝的运行产能比值在一周内经历了由2.07至1.95的骤降，最后微幅回升至1.98。考虑到后续广西的新增产能和重庆检修结束后的复产产能，供应仍有上升空间。

数据来源：ALD，紫金天风期货研究所

氧化铝现货升水成交，且绝对价格开始上升。以山东地区现货成交为例，5月6日，贸易商之间成交4800吨氧化铝现货，现汇出厂价格为2810元/吨。5月8日，成交5000吨氧化铝现货，现汇出厂价格为2880元/吨。5月9日，成交2000吨氧化铝现货，出厂价格为2900元/吨。

数据来源：SMM，紫金天风期货

自4月底开始，一直累积的库存持续去化。下游电解铝厂仅维持刚需采购，氧化铝厂内库存增加主要来自新增产能的备库。

数据来源：钢联、紫金天风期货

此外，还应注意当前资金空配较为集中，空头减仓踩踏，从而带来反弹。

3. 氧化铝的逻辑改变了吗？

情景一：若该厂产能持续不退出，则建成产能比值为2.42。

数据来源：紫金天风期货

情景二：极端情况下，考虑该厂新增产能完全退出。我们假设该厂今年两条新增产线分批退出，则建成产能比值降至2.35，但仍高于历史同期水平。

数据来源：紫金天风期货

可以看出，该厂产能退出后，预期短时间内会显著改善供需关系。但考虑到氧化铝产能变动的灵活性，价格持续反弹会带动边际产能回归，叠加铝土矿推动成本下移，改善的影响时间较为有限。即便在极端情况下，三季度开始仍将是过剩格局。

综上，我们认为，近期受检修及消息面影响，盘面出现反弹，在事件未明朗之前建议偏观望对待，长期来看供需格局未改。

（文章来源：紫金天风期货）