3月的最后一个交易日，氧化铝价格延续下跌走势，主力合约下午报收2936元/吨，单日跌幅达3.61%。3月月度跌幅达12.77%，自年初以来跌幅更是高达约44.7%。氧化铝价格的持续下行，主要原因是供应端过剩，铝土矿国内产量与进口均大幅增长，部分氧化铝企业亏损运行却未现大规模减产，而电解铝产量增长有限。铝土矿方面，2025年1-3月，国内铝土矿累计产量1474万吨，同比增长12.5%。山西、河南部分停产矿山准备复产，河南部分地区矿山预期产量或超去年，但也会受市场和政策影响。1-2月，国内进口铝矿砂及其精矿进口量为3062万吨，同比增加25.6%，其中从几内亚进口增长28.7%。一季度，全球铝土矿发运量维持高位，周均发运量约431万吨，同比24年一季度增长约60%。当前铝土矿价格仍高，氧化铝新投产能多集中在上半年，对铝土矿需求集中，也刺激了铝土矿企业的发运。三季度，几内亚步入雨季，或对发运量产生季节性影响。

图1：国产铝土矿产量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图2：全球主要港口铝土矿发运量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

国内高成本氧化铝主要依赖进口矿。当前几内亚进口铝土矿CIF价格约91美元/吨，较1月高点114美元/吨回落约20%，但仍处高位。二季度铝土矿长单价仍在谈判，矿企让价意愿低，预计短期铝土矿价格在85-90美元/吨有支撑。然而，进口矿成本对应氧化铝完全成本在3300-3500元，当前氧化铝现货价约3000元/吨，使用进口矿的氧化铝厂或继续亏损。

图3：进口铝土矿价格

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图4：氧化铝成本与利润

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

产量方面，2025年1-3月，国内氧化铝产量2206.7万吨，同比增长11.6%。当前氧化铝年化运行产能8730万吨，周度开工率83.13%。多地氧化铝厂反馈3月运行产能有所调整，对月度产量影响有限。今年国内氧化铝新投放产能约1260万吨，二季度虽有企业因原料不足减产，但新增产能投放下，供需过剩局面难改。预计4月国内冶金级氧化铝运行产能8723万吨/年。

出口方面，1-2月氧化铝出口量40万吨，同比增加45.9%。出口增长缓解国内供应压力，但3月海外氧化铝价格下跌，沪伦比走扩，出口利润缩窄，后续出口或下降。

图5：国内氧化铝产量

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

图6：氧化铝产能与开工率

数据来源：SMM 国海良时期货研究所

整体来看，当前氧化铝仓单数量达29.9万吨，远超年初1.2万吨。3、4月氧化铝厂检修增多，但对月度产量影响有限，新投产能如期投产，电解铝产能接近天花板，氧化铝需求增量有限，维持供需过剩格局。进口矿高价下，预计氧化铝亏损将触发开工率下降，但减产产能扩大后，铝土矿需求减少，矿价回落，带动氧化铝成本下移，利润回升或触发减产产能复产，氧化铝供需过剩局面难改，操作建议反弹沽空。

（文章来源：国海良时期货）