AI导读：

自2025年以来，国内电解铝价格持续走高，但氧化铝价格延续下跌趋势，并未带动电解铝价格下跌。铝土矿和氧化铝供应紧张问题缓解，铝产业链利润向电解铝厂转移。氧化铝价格下跌，电解铝价格长期震荡格局难打破。

自2025年以来，国内电解铝价格持续走高，然而与之形成鲜明对比的是，氧化铝价格延续了去年12月以来的下跌趋势，但并未有效带动电解铝价格下跌。铝土矿和氧化铝两个角度来看，电解铝的成本支撑有所减弱。

在铝土矿环节，国产铝土矿今年难以出现大规模复产和新增产，进口依存度或将进一步提升，海外铝土矿增产主要来自几内亚，预计增量2290万吨，尽管面临基础设施、贸易环境等干扰，但海外铝土矿新增产能趋势确定。此外，几内亚矿石运输问题逐渐改善，供应紧张程度缓解。

氧化铝环节，新增产能开始释放，市场对供应宽松预期一致。去年氧化铝价格走高带动行业利润扩大，国内总计360万吨新增产能投放，海外亦有860万吨新增产能。今年全球氧化铝供需结构改变，国内一季度有580万吨新增产能投放，海外亦有400万吨新增产能，氧化铝供应增长明显。

海外方面，印尼Vedanta、Mempawah等氧化铝产能投放，合计400万吨，南山二期、天山等多个项目下半年投产，海外氧化铝新投放产能预计多于去年。氧化铝供应增长潜力可观。

基于国内外氧化铝一致增产，供应明显增长。氧化铝价格自去年12月起持续走弱，跌幅较大。铝土矿和氧化铝供应紧张问题缓解，铝产业链利润向上游电解铝厂转移，电解铝企业利润快速修复，但运行产能变动不大。去年电解铝价格走强，电解铝厂保持盈利，开工率持续高水平。此外，节能降碳行动方案限制了电解铝产能天花板，利润增加无法带来实质性新增产量。

因此，氧化铝价格走弱带动电解铝价格下行的逻辑今年较难体现。氧化铝价格下跌幅度将受限，部分高成本产能可能退出。海外美铝旗下冶炼厂、国内部分电解铝厂有复产计划，全球电解铝供应小幅增加。需求端稳定增长，但对电解铝价格拉动有限。因此，电解铝价格长期震荡格局难打破，震荡节奏连贯性较强。

（作者单位：国元期货）
（文章来源：期货日报）