贵金属

　　美伊谈判博弈加剧，金银持续承压

　　上周贵金属呈震荡走势。上周美伊谈判信号相互矛盾，小规模军事行动仍有发生，双方博弈激烈，但市场对于协议达成的预期较为乐观，投资者风险偏好抬升。最新经济数据显示美国经济走弱，美联储副主席威廉姆斯的发言也支持维持利率不变，加息预期有所缓和，美元指数走弱给予贵金属一定支撑。美联储副主席纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于经济前景，美联储当前的货币政策处于恰当位置，支持维持利率不变。欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员实际上已倾向于支持加息。

　　美伊停火谈判进入最胶着的阶段，双方博弈加剧。周末美国和伊朗双方都在来回传递修改意见，目前能否取能得实质进展依然存疑。与此同时，以色列宣布扩大在黎巴嫩的军事行动，打破了本已脆弱的停火局面。密切关注美伊谈判进展。通胀压力抬升流动性收紧预期的压制下，预计金银价格整体仍将维持震荡偏弱走势。

铜

　　风偏改善有限，铜价震荡

　　上周铜价震荡，主因美伊协议仍未最终敲定，双方均可能对谅解备忘录文本进行新的修改，伊朗表示核问题不在谈判范围内，当前优先聚焦结束战争；美国4月核心PCE创三年新高，能源成本抬升正向更广泛的经济领域蔓延，美联储年内降息预期收敛。基本面来看，印尼Grasberg复产进程缓慢，硫磺和硫酸贸易中断制约实发铜产量，下游消费稳健增长，国内社库低位震荡，内贸现货贴水走扩，内盘近月结构转向平水。

　　整体来看，美伊未能最终敲定谅解备忘录协议，但双方尝试修改细节寻求部分让步，美国核心通胀高企令降息预期承压，市场风偏改善程度有限；基本面上，中断矿山复产缓慢，下游消费稳健增长，非美库存偏低运行，紧平衡仍然贯穿基本面逻辑叙事，预计铜价短期将延续震荡，关注地缘风险。

电解铝

　　内外割据，铝价博弈加剧

　　供应端海外矛盾突出，中东地缘冲突致超220万吨产能关停目前仍未有复产可能，海外显性库存持续刷新历史低位。国内供给持稳，5月运行产能约4494万吨，周度产量86.9万吨，冶炼利润高位运行。需求端内外部结构分化：出口窗口敞开拉动加工端开工率回升至64.4%，但高铝价压制部分下游采买意愿。库存方面，国内社库虽从高位小幅去化至140万吨附近，但仍处同期偏高水平。

　　整体，海外供应缺口与成本支撑为铝价注入韧性，但国内高库存与宏观不确定性共同限制上行高度，预计维持高位区间震荡。

氧化铝

　　几内亚矿石政策预期影响，氧化铝脉冲式上行

　　几内亚出口政策动向主导短期价格波动，近期几内亚矿业部长已明确将于6月出台铝土矿出口管制措施，市场普遍预期2026年出口上限压缩至1.5亿吨，较2025年1.83亿吨削减约18%。这一预期叠加海运成本高企导致海外矿企亏损、发运量环比回落，共同推动成本抬升逻辑发酵，然而，弱现实约束始终未消，截至5月底国内氧化铝运行产能持续维持高位，全国氧化铝开工率维持在75%以上，社会总库存持续累积至677.3万吨的绝对高位，下游电解铝厂产能已临近上限，需求刚性。

　　短期看，几内亚政策落地前的情绪交易仍会推动盘面脉冲式拉涨，但6月下旬仓单集中交割压力与高位库存压制反弹高度，操作建议以情绪释放完毕后的右侧布局为主，维持短多长空判断。关注几内亚政策落地与预期之间差距。

铸造铝

　　缺乏独立上行驱动，铸造铝震荡

　　铸造铝合金核心矛盾在于成本托底与需求压制之间的激烈博弈。成本端支撑坚挺，"反向开票"政策收紧导致合规带票废铝资源持续紧张，叠加海外废铝进口成本高企且到港量收减，废铝价格易涨难跌，再生铝合金开工率环比下降至56.4%，企业普遍面临原料紧缺与利润倒挂的困境。然而，需求端进入传统消费淡季，下游压铸企业订单持续低迷，仅新能源产业提供有限韧性，市场交投清淡，高价货源接受度有限，社会库存持续累库，产业成品库存同比增幅超过55%。

　　整体而言，铸造铝合金跟随原铝价格区间运行，参考区间22500-23500元/吨，缺乏独立上行驱动，短期预计延续成本托底、需求压制的震荡博弈态势。

锌

　　成本消费博弈,锌价震荡偏强

　　上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美国4月PCE创三年新高，但一季度GDP明显下修，抑制美债收益率走势。美伊局势仍存变数，特朗普称美伊接近达成协议，但若最终无法达成，战争部将介入。同时，霍尔木兹海峡未实质性通航，市场情绪再度转为谨慎。国内5月制造业PMI环比回落，符合季节性，但落入荣枯线上，指向经济具有韧性。基本面看，今年海外矿山生产干扰率显著高于去年，加之部分新增矿山爬产受阻，供应增量大幅低于预期。国内火烧云矿山项目爬产进度偏缓，猪拱塘矿山预计9月正式试产，年内贡献量有限，预计全球锌矿供应增速再度下调至1.45%。加工费走势印证锌矿紧张格局，6 月国产锌矿加工费均价跌至200元/金属吨的极低位，进口矿周度加工费下探至-63.44美元/干吨。叠加副产品硫酸价格涨势停滞，冶炼企业盈利空间持续被压缩，综合回收偏弱的炼厂检停产概率上升，国内精炼锌供应存在持续收缩预期。同时，海外炼厂生产扰动频发，伦锌库存维持低位，伦锌强势格局持续对沪锌形成有力支撑。需求端助力有限，当前消费步入淡季，南方雨季限制户外作业且家电6月排产数据不佳，初端企业开工不同程度下滑，原料采购以逢低刚需补库为主。

　　整体来看，美伊双方博弈曲折反复，市场情绪跟随消息波动。锌矿供应紧张态势凸显，加工费进一步回落，增加炼厂减停产预期，同时下游逢低刚需补库带动小幅去库，提供一定支撑。但消费转弱，去库持续性待观察。短期宏观单边指向不明，基本面呈现成本端与消费端反复博弈，预计锌价高位偏强震荡运行。

铅

　　多空因素制衡， 沪铅低位震荡

　　上周沪铅主力期价震荡回落。宏观面看，美伊协议消息繁杂且反复，市场情绪来回切换，趋势性指引有限。基本面看，上周五LME交仓明显，LME0-3再度转为小贴水，结构支撑减弱。国内铅矿及废旧电瓶供应改善有限，成本端支撑较坚挺。冶炼端供应压力有望边际减弱，6月电解铅检修增多，如海城诚信初停产检修一个月，呼伦贝尔驰宏6月下旬检修，河南金利 5月中下旬检修至6月上旬，电解铅区域性供应收紧。再生铅方面，尽管安徽、江苏地区部分炼厂复产，但当前炼厂多亏损300-550元/吨左右水平，利润不佳持续抑制企业生产意愿，开工率回升空间有限。需求端看，电池消费延续疲软态势，原料刚需补库为主。不过随着气温回升，电动自行车消费逐步转好，电池企业开工有望修复。

　　整体来看，中东地缘局势尚未明晰，市交投情绪起伏明显，短期暂无明确趋势性行情指引。供应多空交织，河南湖南电解铅炼厂检修增多，但安徽江苏再生铅炼厂复产，此消彼长供应压力回升有限，消费弱势现状尚未扭转，不过电动车电池需求有回暖预期。当前供需趋于平稳，价格上行与下行驱动均显不足，预计保持低位震荡。

镍

　　政策风险溢价抬升，镍价震荡走强

　　上周镍价偏强震荡，美伊仍未能达成谅解备忘录协议，但双方尝试修改条款作出部分让步，令市场风险偏好改善。美国4月核心PCE创三年新高，能源成本抬升正向更广泛的经济领域蔓延，美联储年内降息预期收敛。

　　基本面来看，津巴布韦将锂、镍、钴、铜等14种矿产列为出口管制型关键矿产，试图复制印尼镍产业的发展路径，令全球镍供应再添政策性风险，未来海外矿产开发的准入门槛将持续提升，或将进一步抬升镍价的风险溢价，此外，印尼RKAB配额收紧态势依旧，硫磺中断令HPM成本端不断抬升；下游方面，不锈钢厂旺季排产较满但对高价货源相对抵触，三元前驱体企业库存偏高仍以刚需采购为主，电镀及合金需求不佳，海外库存延续回落，虽然消费端表现平淡，但在成本强支撑格局下，整体预计镍矿短期将维持偏强震荡。

碳酸锂

　　现实与预期博弈，碳酸锂尚未企稳

　　上周碳酸锂市场呈现“矿跌带动锂跌”的负反馈行情，价格重心加速下移。核心驱动在于成本端的坍塌。尽管江西宜春云母矿因合规问题大面积停产导致供给收缩，但被市场对远期（7月后）矿端松动的预期所覆盖，叠加新能源车5月终端销量同比下滑带来的需求担忧，现货市场挺价情绪受挫，导致价格在成本崩塌下失速下跌。

　　市场进入“短期供给收缩”与“远期过剩预期”的博弈期，基本面多空交织。供给端，江西宜春主力矿山停产的现实将导致现货流通量减少，部分锂盐厂出现捂货惜售，对现货价格形成支撑；但海外矿端扰动持续，津巴布韦出口禁令影响延续，不过市场计价MinRes矿山7月复产预期，限制了反弹空间。需求端，5月车市数据虽环比增长但同比为负，下游正极材料厂在价格下跌中观望情绪较浓。交易逻辑上，下周重点关注现货是否止跌企稳，若下游刚需补库启动，叠加期货主力合约技术性修复，价格或区间震荡修复，但反弹高度受限于远期宽松预期。

（文章来源：铜冠金源期货）