开年来，大宗商品迎来满屏红，白银、黄金、铜、锡、镍、铝等轮番上涨。

　　关于“新一轮大宗商品超级周期是否到来？”的讨论甚嚣尘上。

　　启示藏于历史。本文通过对1850年以来，五轮大宗商品超级周期的深度复盘，探讨当下的行情。

　　（一）历史上，5轮大宗商品超级周期复盘

　　1）1850年以来，经历了5轮大宗商品超级周期

　　查阅文献并结合大宗商品价格指数的周期变化，基本可以将1850年以来大宗商品的表现，划分为五轮完整周期。

　　从时长来看，一轮完整的大宗商品周期大约为30年。其中，上升期约为10年，下降期约为20年。从大宗商品整体的实际价格表现来看，每轮周期的弹性有差异，与具体的环境息息相关。

　　下文将详细阐述每一轮周期的具体情形和底层逻辑。

　　2）第一轮：1850-1898，工业革命催生需求+采掘技术限制供给

　　这一次大宗商品超级牛市的形成，其核心推手在于：第一次工业革命。通过机械化生产和工厂制度的普及，极大提升了生产力，导致对煤炭、铁矿石等基础能源与原材料的需求呈爆发式增长。这一时期，大宗商品的需求结构发生根本性转变。从农业社会的粮食与手工业原料转向工业社会的能源与金属。

　　从供给端来看，当时的采矿和冶炼技术仍处于劳动密集型阶段，生产效率低下，无法及时响应需求侧的爆发式增长，从而导致价格长期维持在高位。

　　因此，在这一轮牛市中，看到了能源品价格的暴涨。

　　这一轮牛市的结束则源于：随着时间的过渡，需求自然回落，1873年金融危机则进一步抑制需求，最终引爆了大宗商品价格的下行周期。

　　3）第二轮：1899-1932，【美国工业化+“一战”】带来需求，战时航运受阻限制供给

　　这一次大宗商品超级牛市的形成，其核心推手在于：第二次工业革命。其推动了电气化、内燃机和化学工业兴起，催生了对铜、石油、钢铁等战略资源的全新且巨大的需求。同时，美国制造业超越英国，全球工业重心进一步转移。此外，1910年代的欧洲军备竞赛以及随后爆发的第一次世界大战，进一步催生了需求。

　　从供给端来看，一战导致全球供应链断裂，航运受阻，供给刚性带来了大宗商品的极高溢价。

　　因此，在这一轮牛市中，看到了包括能源、农产品、工业金属的上涨。对于贵金属而言，白银源于货币地位丧失，价格疲软。黄金基于金本位的设定，考虑通胀后的真实价格下跌。

　　这一轮牛市的结束则源于：战后供给能力恢复，全球经济大萧条导致工业生产停滞。