报告导读：煤价底部企稳，预计随着全国气温的逐步攀升，加之库存去化加速，6月或迎来煤价拐点，当前正是基本面拐点。

　　近期，疆煤外运及内蒙的铁路运费再度下调，这或许透露出新疆内蒙外运业务面临大规模亏损的压力。上周，疆煤外运及内蒙铁路运费再次调整，物流成本持续下滑。在旺季前夕下调运费，反映出产地新疆内蒙外运业务亏损严重，运量下滑迫使铁路部门降价，面对当前620元的港口价格，这一举措已迫在眉睫，侧面映射出两大产地的严峻压力。据统计，4月全国煤炭产量环比下降5000万吨至3.9亿吨，供给在650元/吨的港口价格下因经济性考量出现自发性减产，行业底部特征愈发明显。展望未来，我们认为铁路运费下调空间已相对有限。

　　动力煤：预计6月价格将全面反弹。截至2025年5月30日，北方港市场煤动态：北方黄骅港Q5500平仓价为621元/吨，与前一周持平；黄骅港Q5000平仓价为541元/吨，同样保持稳定。从供给角度看，国内稳定，进口持续缩量：预计全年国内与进口总供给将保持基本稳定；在需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望改善当前供需失衡的局面。非电煤在4月加速复苏后，有望带动煤炭价格重回上升通道。预计6月夏季用电高峰期间，煤炭价格将重返高位，煤炭行业在中期维度内供需仍将保持平衡。

　　焦煤：铁水需求见顶，淡季或现不淡景象。京唐港主焦煤库提价（山西产）为1270元/吨，较前一周下跌30元/吨（-2.3%）。周日均铁水产量为241.85万吨，环比上周下降1.7万吨，铁水产量的顶部已显现。预计随着动力煤价格的确定，焦煤价格的底部也将随之确立。在贸易冲突缓和的背景下，近一个季度内抢出口将成为关键，有望带动淡季钢铁铁水产量维持高位，保持在240万吨左右。

　　行业回顾：1）截至2025年5月31日，京唐港主焦煤库提价为1270元/吨（-2.3%），港口一级焦价格为1379元/吨（-3.5%），炼焦煤库存三港合计298.6万吨（1.5%），200万吨以上的焦企开工率为81%（-0.62PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-1.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低45元/吨；澳洲焦煤到岸价为208美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低448元/吨。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，进口煤大规模涌入，供给超预期增长。

（文章来源：国泰海通证券研究）