四季度，随着天气逐渐转凉，猪肉消费进入传统旺季。然而，从需求端观察，当前需求表现平平，旺季并未为猪价提供有力支撑，猪价呈现偏弱震荡态势。

供应端分析：出栏量增加，猪价承压

本轮猪周期中，能繁母猪存栏高点出现在2022年12月，数量为4390万头。据国家统计局最新数据，9月能繁母猪存栏量为4062万头，同比减少4.2%，环比下降178万头，但环比增长0.6%，基础产能略有回升。农业农村部数据显示，自2024年5月起，全国能繁母猪存栏环比转正。按商品猪滞后能繁母猪10个月出栏推算，明年3月将是生猪供应逐步增多的起点。

鉴于从能繁母猪到商品猪出栏时间较长，易受疫病等因素影响，本文引入周期较短的仔猪情况进行分析。据机构数据，仔猪数量自2024年3月起回升，按商品猪滞后仔猪6个月出栏推算，今年9月商品猪供应量开始逐步恢复。因此，10月各机构统计的出栏量环比增加，供应端逐渐宽松，导致猪价承压。

冬季是生猪疫病高发期，叠加市场对后市行情持谨慎态度，“二育”等养殖行为变得谨慎，对盘面支撑减弱。标肥价差走强并回升至相对高位，表明肥猪价格优势减弱，抑制了“二育”的介入。同时，出栏均重偏低，也侧面印证了“二育”介入程度有限。

去年至今年持续的高冻品库存，在三季度后快速去化。这主要得益于前期猪价快速上涨，而终端对高猪价抵触，冻品趁机出货，导致库存大幅下降，减轻了供应压力，对后市构成一定利好。然而，由于供应端整体宽松，预计利好程度有限。

需求端分析：旺季需求未达预期

四季度至春节期间，天气转凉，节假日增多，南方腌腊需求上升，是猪肉消费的传统旺季。尽管季节性因素利好四季度生猪消费，但从白毛比价及屠宰利润来看，下游对高猪价的接受度较低。

白毛比价反映白条猪肉与生猪价格的比价关系。该比价越高，表明市场对猪肉价格的接受度越高；反之，则消费意愿较差。屠宰利润同样反映消费端对高价的接受程度。近年来，白毛比价低位运行，体现了终端对高价的抵触情绪，从而压制了猪价的上行。

屠宰利润和屠宰开工率均处于季节性低位，进一步反映了需求表现较弱。旺季需求未达预期，对猪价构成抑制。

展望：市场整体呈现供强需弱格局

从供应端来看，能繁母猪及仔猪产能逐步恢复，推动供应增加，这是猪价偏弱的主要原因。同时，“二育”趋于谨慎，对猪价的支撑减弱。尽管冻品库存大幅去化，但由于供应端的压制作用，利好有限。从需求端来看，当前需求表现一般，旺季未给猪价提供有力支撑。因此，生猪市场整体呈现供强需弱格局，预计猪价旺季走强空间有限。需关注后续南方腌腊对盘面的支撑作用，但支撑力度或较为有限。

分合约来看，各合约走势各异。2411合约目前处于交割月，期现回归情况良好。2501合约受生猪供应持续恢复及2025年春节时间影响，可能延迟到春节后交割，具有淡季合约属性。2503合约则处于生猪供应持续恢复且消费最淡的时期，走势较弱。2505合约涵盖“五一”等节假日，处于消费逐步恢复的时期，走势强于2503合约。而2507和2509合约则因消费逐步恢复及供应题材交易初期等因素，表现相对强势。

（作者单位：华安期货；文章来源：期货日报）