自2022年11月央行大幅增持后，黄金价格连续几年持续上涨，涨幅已超过70%。这一轮黄金上涨的背后逻辑是什么？本文将为您详细解析。

　　首先，需求回升是重要推手，尤其是央行储备的增加。从全球范围来看，2011年全球央行黄金需求仅为463.1吨，而到了2022年，这一数字已激增至1135.7吨，增幅高达145.24%。中国央行方面，自2019年9月以来，黄金储备连续三年保持稳定，但自2022年11月起开始大幅增持，至2024年4月，黄金储备量已达2264.33吨。然而，2025年初的增持速度有所放缓，需求弹性显著下降。与此同时，随着金价攀升，黄金首饰需求也大幅下降，中国黄金协会数据显示，2024年中国首饰需求量同比下降了174.46吨。

　　其次，美联储降息也是黄金上涨的关键因素之一。自2022年以来，美国通胀持续高企，实际利率拐点中长期利好黄金价格。然而，特朗普上台后，美联储政策发生转向，减税及移民管控政策推升通胀，降息预期减弱。去年12月的点阵图显示，2025年利率预期中值从4.5%降至3.75%，降息幅度缩窄，对黄金估值产生压制。

　　再者，黄金作为美元信用的对标物，其价格往往与美元信用密切相关。在国际金融体系中，美元信用主要体现在美国国债和货币本身。近年来，货币宽松和财政赤字扩张趋势明显，尽管在2011年至2016年期间有所收缩。特朗普、马斯克及美国财长贝森特等人均主张削减赤字，降低通胀预期。2025年赤字率或从5.8%降至4.5%，美元信用修复或给金价带来压力。

　　此外，地缘政治风险也是黄金上涨的重要助推剂。自2022年以来，从俄乌冲突到中东局势动荡，地缘政治风险不断加剧。然而，目前俄乌冲突已进入谈判阶段，中东局势也趋于缓和，避险需求减弱。但美国不断对其他国家加征关税，全球经济不确定性增加，为黄金市场带来新的挑战。

　　展望未来，2025年黄金市场或从“趋势驱动”转向“波动主导”，核心矛盾从“实际利率锚定”转向“政策预期博弈”。投资者需适应高波动环境，密切关注央行购金量、美国赤字率、美联储降息等信号，以捕捉结构性机会。中长期来看，美元信用重构与全球政治经济格局变迁仍为黄金提供战略配置价值。后市风险因素包括美联储大幅度降息、美国财政赤字继续扩张等。

（作者单位：华联期货；文章来源：期货日报）