【铜】节后首周，铜价展现出强劲走势，伦敦金属交易所（LME）铜价成功突破9300美元的关键阻力位，周五收盘于9440美元。当前，铜价的基本面定价与宏观定价因素出现分化。从现货层面看，国内主流库存正处于季节性累积阶段，且累积幅度达到自2019年以来的次高水平。下游加工企业大多在正月十五后恢复生产，节后首周的需求以刚需采购为主，加之前期铜价高位运行抑制了企业的备货意愿，短期内需求难以显著改善。分行业观察，电力和家电行业需求展现出较强韧性，但房地产等传统领域的复工进度偏慢，对铜消费的拉动作用有限。在原材料方面，近期铜精矿的零单加工费（tc/rc）已接近个位数中低位，市场传言数家冶炼厂计划在3月进行检修，冶炼端在亏损压力下精铜产量受到抑制。2025年整体预期将看到更多的减产和检修计划，同时，海外嘉能可旗下位于菲律宾的冶炼厂已暂停生产。从宏观层面看，本周宏观情绪偏暖，风险资产普遍上涨。国内“两新”政策加码，特朗普政府对华加征关税的进展仍存在较大不确定性，这对铜价产生多重影响。美国潜在的关税政策可能推升美国及全球通胀，从而间接支撑铜价。受此消息影响，本周纽约与伦敦的铜价差收于600美元上方；然而，如果贸易壁垒扩大，将抑制全球经济增长预期，形成多空博弈的局面。总体来看，本周铜价上行主要由宏观因素主导，原材料紧张的逻辑也起到助推作用，但未来几周的供需平衡预期持续偏弱，铜价继续上行的驱动力与去年二季度相比不足。短期内，价格上方需关注9600美元的压力位，高库存企业可适当增加套期保值比例，后续需关注国内外政策及关税进展。

【铝】节后铝市供给出现小幅增加，需留意进口情况。需求端方面，节后下游需求逐步恢复，三方调研的微观数据显示表现尚可，特别是汽车、家电和光伏领域表现亮眼。库存端来看，节后第一周季节性累库情况中性，需留意其可持续性，预计累库将持续至2月底。四川和广西地区的检修产能因利润修复开始陆续复产，预计一季度末到二季度将复产完毕。随着季节性累库的到来，需留意累库是否及预期。铝内外反套和月间正套在节后（伴随去库或累库偏少）可开始关注。

【氧化铝】本期国内矿石价格保持高位稳定运行。北方晋豫地区部分企业自备矿山暂未恢复开工，国产矿供应缺口依旧存在，且临近两会，矿山政策尚不明确，但企业对两会期间矿山开工持悲观态度。南方市场则续稳运行，春节期间南方矿山基本处于停工状态，矿价暂无明显变动。进口方面，随着氧化铝价格的大幅回落，部分矿商报价也出现小幅松动。而下游采购表现谨慎，且出于未来进口矿供应增量预期，有意进行压价操作，春节前后暂无矿石现货成交。节后市场交投减少，少数铝厂正常补库。年初南北方新投产能进展顺利，氧化铝供应过剩的预期难以改变，短期现货价格有望进一步下跌。盘面已跌至高成本区域，需留意后期可能发生的产线变动。

【锌】本周锌价呈现宽幅震荡态势，先经历深跌后反弹。供应端方面，本周海内外锌冶炼产能低位进一步加速回升，冶炼利润持续改善。12月海外锌矿进口量保持高位。需求端方面，消费季节性走弱，现货升贴水大幅下跌；海外现货升贴水下滑约10%，需求转弱。库存方面，国内季节性累库，但仍处于偏低水平；海外库存则从高位不断下滑。宏观方面，有色金属整体回暖。展望后市，TC持续修复+进口窗口打开，供应宽松预期犹存；但现实层面海内外库存仍处于较低水平，若需求超预期或宏观面过强，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期内建议观望，关注现货端变化和矿端投产节奏；长期来看，锌价或呈震荡偏空态势。

【镍】供应端方面，纯镍产量维持高位。需求端整体偏弱，现货升水维持。库存端方面，国内外库存均出现季节性累库。短期内，基本面维持偏弱态势。印尼政府维持配额收紧态度，节后菲律宾政府亦试探性放出原矿出口逐步收紧的消息，这导致中长期对矿产国政策扰动的担忧再次升温。在现实基本面偏弱但供应端扰动难消的背景下，预计镍价将维持震荡格局。镍-不锈钢比价收缩机会可继续关注。

【铅】本周铅价偏强运行，开学旺季有望来临。供应侧方面，报废量同比偏弱，回收商货源紧张；冶炼厂尚未完全复工，但下游开工增加了对原再生铅的需求，物流未完全恢复推高了铅价；12月精矿开工降低，进口量增加。需求侧方面，电池出口订单有望恢复，电池厂开始复工且库存备货不多。市场价格走高，精废价差触及-25，LME库存存压，沪铅去库有限。新年以旧换新政策持续，动力和启停电池需求在3月有转旺预期，但总体消费偏弱，订单仅维持刚需。本周系下游低库存下的补库和备货阶段，后续需关注开学季的带动作用。目前原再生铅需求均有限，精废价差为25，主要供应长单。本周下游电池厂为3月备货补库带动局部紧张、价格反弹，预计随物流恢复而缓解。继续关注下周天气和运输对局部供需的影响，下游对此价格持观望态度接货，且废电瓶紧张。预计铅价将维持震荡态势。

（文章来源：永安期货）