自2025年1月中旬以来，铁矿石期货市场呈现出一波显著的上涨趋势，主力合约累计涨幅已超过10%，与此同时，现货市场亦紧随其后，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）最新数据显示已达到104.40美元/吨，期现货价格均成功回升至震荡区间的上沿。

下图展示了国内47个港口铁矿石的库存情况（单位：万吨），进一步揭示了市场动态。

估值攀升至偏高区间

本轮铁矿石价格的上行动力主要源自多个积极因素的叠加效应。首要因素为商品市场情绪的回暖，得益于美国经济数据的改善，市场对美联储降息的预期显著增强，同时国内稳定汇率和预期的政策措施也有效提振了市场情绪。节前，成材产业内部矛盾相对较小，乐观情绪的蔓延促使黑色金属价格集体上扬。其次，钢厂积极补库存，推动了铁矿石需求的显著增长，这一点从1月港口疏港量维持高位便可见一斑。与历年相似，临近春节，钢厂倾向于增加原材料库存，而今年的铁矿石库存增长尤为显著，节前钢联247家样本钢厂的铁矿石库存总量达到10846.32万吨，1月增幅超过1200万吨，与去年农历同期水平相当。再者，供应端出现收缩，一方面，受天气因素影响，海外铁矿石供应量减少，其中澳大利亚矿石受飓风影响减量最大，全球19港铁矿石周度发运量一度降至近两年最低的2229.40万吨，1月累计发运量环比大幅下降1510万吨，且低于去年同期；另一方面，春节假期前后，国内矿山生产呈现季节性下滑。此外，产业链套利资金的驱动作用也不容忽视，由于双焦供需格局相对宽松，且钢厂补库力度不强，产业矛盾凸显，对冲逻辑下，资金更倾向于进行空煤焦、多钢矿操作，而铁矿石因其价格弹性较大而更受青睐，价格走势相对偏强。

当前，铁矿石在经历了这一波强势上涨后，估值已攀升至高位，主力合约期价重返震荡平台上沿，折合美元报价已接近去年10月份的高位水平，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）也回升至100美元/吨以上。铁矿石主力合约期价与螺纹钢、焦炭主力合约期价的比值不断刷新阶段性新高，最新值分别为0.241和0.468，均为2021年以来的新高。

供需格局改善有限

尽管铁矿石估值已升至高位，但其后续上行仍需产业逻辑的支撑。然而，当前铁矿石的基本面并未出现实质性的改善，库存的去化进程迟滞便是直接体现。节前库存水平显著高于去年同期，近期钢厂补库存虽然使得厂内铁矿石库存有所增加，但港口库存并未减少，全产业链仍呈现累库态势，高库存格局得以延续。当前，铁矿石供需两端均有所变化。节后，钢厂生产逐步恢复，铁矿石消耗量从低位回升，节后首周，247家样本钢厂的日均铁水产量和进口矿日耗分别为228.44万吨和285.17万吨，较节前分别增长了2.99万吨和4.15万吨，且增长趋势已持续三周。此外，春节期间，钢厂厂内铁矿石库存大幅下降，节后存在补库的预期。但近年来，钢厂采用低库存策略，预计补库的力度将有限。整体来看，节后铁矿石需求将有所改善，继续为矿价提供支撑，但考虑到下游钢材需求的恢复存在时滞性，需求改善的空间仍有待观察。需要注意的是，铁矿石供应恢复迅速，节后国内港口铁矿石到货量虽然从高位回落，但主要是由于前期矿石发运量偏低所致，目前短期扰动因素已消退，海外矿商发运快速回补，全球19港发运量大幅回升。随着海外铁矿石供应的迅速恢复，前期因供应收缩带来的基本面改善局面已经发生改变。

综上所述，钢厂复产叠加节后补库存，短期铁矿石需求有所改善，为矿价提供了强有力的支撑。然而，铁矿石估值相对较高，且供应恢复迅速，基本面并未出现实质性好转，高库存局面依旧未变，矿价上行的驱动力有所减弱。预计铁矿石价格将维持高位震荡的态势。

（作者单位：宝城期货；文章来源：期货日报）