财中社2月6日电 近日，兴业证券发布了一份深度研究报告，聚焦于食品饮料行业，特别是白酒板块。报告指出，近三年，白酒行业在多重压力下经历了漫长的调整期，但得益于名优酒企的强大品牌力和卓越商业模式，行业头部企业在经济、库存及政策三重周期中依然展现出坚韧不拔的实力，实现了业绩的稳步增长。展望2025年，白酒行业将在分歧与挑战中继续前行，寻找底部反弹的机会。

随着春节销售旺季的结束，市场对白酒行业的两大疑问逐渐明晰：

首先，关于2025年一季度及全年的行业定调，报告认为，酒企在2024年三季度后普遍采取了任务调整策略，并在四季度严格控制货源，为春节及后续年份的市场理性发展奠定了基础。这一策略预计能有效保障2025年第一季度乃至上半年的市场平稳运行。因此，2025年被定义为“降速调整年”，行业普遍淡化了对“开门红”的过度追求。

其次，针对不同价格带白酒的复苏节奏及表现差异，报告指出，本轮白酒周期中，消费场景发生了显著变化，不同价格带的复苏节奏存在明显差异。目前，亲友礼赠及宴席市场恢复较快，100~300元价格带成为行业的新亮点，而次高端及以上价格带仍面临较大压力。

报告还深入剖析了贯穿全年的几个关键分歧点：

1. 春节销售同比是否已经触底，以及下滑预期是否存在样本误差；

2. 茅台批价在多因素影响下的走势，以及较大波动风险的可能性；

3. 五粮液能否在千元价格带构建起坚实的防火墙；

4. 提前出清库存的公司将面临低基数反弹还是市场份额丢失的风险；

5. 在降增速、提高分红、稳定净利率的多因素对冲下，行业ROE能否持续提升。

这些分歧点将成为影响2025年及以后白酒行业发展的关键要素。兴业证券将持续关注这些关键时点，并做出预判和跟踪分析，建议投资者持续关注兴业证券后续发布的系列专题报告。

从修正后的关键跟踪指标来看，报告提出了以下几点：

1. 去库程度：作为去年延续至今的主线，去库程度将直接决定行业见底和反弹的时间节点。

2. 渠道融资成本及杠杆率：这两个指标反映了行业的风险耐受能力和弹性空间，是决定行业见底和反弹斜率的关键因素。

3. 老酒价格指数：作为更敏感且前瞻的指标，老酒价格指数能够反映渠道的消费和投资信心，成为新的市场风向标。

4. 短期而言，渠道补货意愿将成为关注的焦点。前述三个指标共同决定了节后2-3个月的渠道补货意愿，进而决定了各酒企一季报的质量。

相较于白酒的长保质期和长产业链特点，大众品市场的冲击和复苏节奏预计将先于白酒。各子板块在考虑内在库存、成本周期影响的同时，竞争格局将成为影响这一阶段企业盈利表现的关键因素。结合当前春节时点，兴业证券今年将继续从三条产业主线中挖掘食品饮料板块的亮点。

1. 餐饮复苏主线带来的相关亮点：尽管目前餐饮恢复尚显平缓，但产业链相关公司因库存周期短、需求传导快、政策影响大等特点，预计今年仍能带来不少值得挖掘的结构性亮点。特别是在调味品、酵母、肉制品等子行业中，竞争格局极具优势。春节期间，调味品、速冻食品、啤酒等餐饮相关板块各有不俗表现。随着消费信心指数的回升，预计春节期间餐饮市场表现良好。2025年，B端大客户供应链份额整合、B端小客户质价比产品切换将成为关键。餐供企业自2024年第二季度开始资本开支收缩，预计2025年第二季度将迎来新的发展机遇。

2. 渠道结构演变中的受益公司或竞争格局变化：中国零售业态正经历巨大变革，从电商到社交互联，从零食量贩到商超调改，渠道变革往往带来竞争格局的重新划分。从零食到饮料，从价格体系调整到定制化开发，渠道改革链条上的公司也在主动求变，寻找弯道超车或结构性增长的机会。

3. 成本下行带来的子行业内周期变化：在最先修复的阶段，通过成本内周期的变化带来经营质量的改善，从而领先收入指标带来预期和估值的修复。调味品核心原料价格下行，2025年上半年成本红利仍在，利润弹性大于收入；乳制品上游牧业产能加速去化，预计2025年下半年原奶价格见底企稳，竞争格局改善下乳企利润率有望上行；2024年第四季度进口大麦均价较2023年同期下降12.9%，啤酒成本节奏温和，有望贡献业绩弹性。

（文章来源：财中社，本文旨在提供行业分析信息，不构成投资建议。）