2月5日，即春节长假后的首个交易日，中国利率市场呈现出明显的分化态势。资金利率维持紧平衡状态，短端国债活跃券收益率小幅上扬，而中长期国债则展现出不同的走势。具体而言，5年、10年、30年期国债活跃券收益率分别下降了1个基点、1.25个基点及2.9个基点。与此同时，国债期货市场也呈现出多样化的表现，其中2年期国债期货主力合约微跌0.03%，而30年期、10年期、5年期国债期货主力合约则分别上涨0.39%、0.08%及0.02%。

展望春节后至全国两会前的市场动态，市场或将迎来一段数据与政策的“真空期”。在此期间，资金面预计将呈现季节性转松的趋势，基本面则继续沿着波浪式修复的路径发展。此外，外部关税政策的不确定性依然较大，这一因素在一定程度上为债券市场提供了支撑。

资金面季节性转松，但幅度有限

回顾历史数据，资金面在春节前往往先松后紧，而春节后则明显缓和。市场利率走势方面，春节前通常呈现先抑后扬的态势，利率曲线趋于陡峭；春节后则往往下行，利率曲线趋于平坦。然而，不同年份的表现存在一定差异。总体来看，政策预期及其变化对市场行情具有主导作用，同时资金面的边际变化也对利率走势及利率曲线产生显著影响。展望未来，随着外部环境不确定性的增加和“稳汇率”目标重要性的提升，资金面虽然将季节性转松，但整体幅度预计有限。

1月制造业PMI低于预期，经济基本面需关注

在1月至2月期间，经济数据相对“真空”，市场主要关注月度制造业PMI数据以及春节期间的消费表现。数据显示，1月制造业PMI从前值的50.1回落至49.1，低于市场预期。这一回落与春节前置的季节性因素有关，同时生产项、需求项及价格因素均处于收缩区间，这在一定程度上表明了更多增量政策的必要性。在消费方面，今年春节“拼假调休”现象普遍，春运高峰明显前置，跨区域人员流动量同比增长，出行热情高涨。自驾游、铁路、航空等多元化出行方式备受青睐，非遗热门目的地及当地文化项目热度持续攀升，出境游热度也明显提升。此外，电影市场也呈现出火爆态势，票房和观影人次均实现了显著增长。

美国关税政策不确定性增加

当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%的关税。对此，中国迅速作出反应。2月4日，国务院关税税则委员会发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，将对原产于美国的部分进口商品加征关税。与特朗普竞选时期提出的取消中国最惠国待遇、对中国进口商品征收60%的关税以及对特定行业（如新能源等）最高加征100%的关税等竞选承诺相比，此次初步加征10%的关税幅度基本符合预期。然而，特朗普政策的不确定性较大，市场仍需警惕未来关税政策可能进一步加码的风险。

后市展望：债市将继续偏强震荡

综合分析当前市场形势，可以预见在重要会议召开前，债券市场将继续保持偏强震荡的态势。然而，汇率压力对货币政策的制约作用将更加明显，这可能导致债市波动性增加以及对消息面的敏感度提升。因此，在交易策略上，建议投资者继续持有10年期、30年期期债多单底仓，并密切关注超长端品种的波段交易机会。（作者单位：广州期货）

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