贵金属市场新动向：美国服务业PMI降温，黄金价格创历史新高

近期，美国公布的1月ISM服务业PMI数据录得52.8，远低于市场预期的54和前值54.1，这一数据进一步确认了美国服务业在移民减少和高利率的双重压力下开始显著降温。与此同时，制造业则呈现出周期性复苏的迹象。数据发布后，美元指数和美债利率均出现下滑，金融市场也开始调整对美联储利率路径的预期。CME的FedWatch工具显示，市场预期美联储2025年的降息次数增加至2次，首次降息时间维持在5月，但10月仍有二次降息的可能性，降息周期的利率终值预计将在3.75%-4%区间。受此影响，贵金属的金融属性得到进一步提振，CMX黄金期货价格创历史新高，最高达到2906美元/盎司，人民币黄金价格也站上670元/克的高位。此外，CMX白银期货价格也受到工业需求的提振，触及前高33美元/盎司关口。日内，市场将关注美国周度失业申请人数、欧元区零售销售等数据，以及英国央行的利率决议会议，这些事件都可能对贵金属市场产生短期扰动。

短期内，特朗普上任初期的公开言论将继续扰动金融市场。然而，在基本面现实的压力下，美十债利率从4.9%的高位回落至4.6%以下，最低触及4.4%。特朗普的上任打破了市场平衡，驱动市场走出方向，并修复了此前过于乐观的美国再通胀预期。从中期来看，我们预期特朗普上台后会采取驱赶非法移民的政策，这将导致服务业通胀降温，并给以服务业为主导的美国经济带来阶段性下行压力。当前的美债利率显然高估，若无能源价格冲击的影响，美债利率有望持续回落，从而为贵金属提供金融属性利多驱动。然而，中美关系仍存在不确定性，短期内虽有主动改善的迹象，贸易谈判也有望推进，但避险情绪的降温可能使贵金属面临调整风险。因此，我们判断贵金属短期走势存在不确定性，涨跌均有可能，或呈现高位偏强震荡的态势。中长期来看，全球央行纷纷进入货币扩张阶段，以及特朗普上任后的全球军事战略收缩可能带来更为持续和严重的地缘冲突，这些因素都将支撑贵金属的长期上涨趋势。我们认为，贵金属回调将是中期做多的机会，短期内建议急跌时做多。

投资策略方面，我们建议沪金价格长期看多，短期受金融属性提振创新高，建议持有多头仓位。沪银则受到关税政策反复扰动和工业需求回暖的双重驱动，呈现震荡上涨态势，建议持有长期多头仓位或回调时做多。

有色金属市场概览：美元指数回落，铜价震荡，铝锌锂各有表现

铜价走势：春节期间，铜价总体呈现区间震荡运行态势。伦铜下跌，美铜上涨，价差二次走阔。美国关税预期落地，10%的进口关税预期使LME铜维持承压状态，但由此带来的通胀预期支撑了铜价。然而，近期政策博弈端又出现反复。美联储议息会议维持当前利率水平不变，以表述模糊的预期管理为主。需求预期方面，国内制造业季节性回落，但政策预期窗口逐渐打开，国内对需求预期保持向好期望，这一预期在两会前能够持续。基本面上来看，矛盾有限，国内进入季节性累库阶段，预期累库25万吨左右，目前累库节奏偏慢，现货有较高升水，但下游开工率回落，升水持续性较差。盘面上看，全球铜价差异化开始显现，COMEX铜表现最强，LME铜次之，沪铜表现一般。国内价格已经回到75500强弱分界线博弈，维持偏震荡格局，关注LME铜9300美元博弈情况，预期维持区间运行状态。

铝价走势：电解铝主力03合约周三高开低走，开盘价20320元/吨，收盘价20215元/吨。伦铝夜盘下破2600美元/吨。沪铝最新社库66.1万吨，较节前累库16.4万吨，绝对值略高于去年同期，但仍处于历史同期相对低位。考虑到当前仍处于淡季，下游还未完全开工，预计后续还有一段时间累库期。现货铝锭报价20120-20160元/吨，成交均价较节前上涨20元/吨至20140元/吨，现货贴水小幅走扩至-40元/吨。整体来看，短期盘面预计偏弱运行，受产业淡季累库压制，关注盘面在20000元/吨附近支撑情况。

锌价走势：昨日内外盘锌价下行，内盘沪锌逼近23000元/吨关口。美对贸易伙伴加征关税拖累全球经济增速预期，同时锌矿TC回升，宏观及基本面对锌均偏利空。现货交易方面，需求端仍未复产，现货交易延续节前的平淡。从基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。然而，当前TC绝对值仍偏低，国内炼厂亏损比例较高，叠加低库存和潜在的宏观政策预期，行情容易走回头路。在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，建议背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空。

碳酸锂价格走势：昨日碳酸锂期货低开低走，主力收于78120元/吨。市场传闻某大厂所属矿将复产，带动看空情绪。供给端方面，节后锂盐厂陆续开工，短期供应较充足。进口方面，据智利海关数据，12月智利出口至中国的碳酸锂规模为1.34万吨，环比下降21%。需求端方面，受动力和海外大储需求较好影响，下游厂商1月的排产好于往年同期。终端市场方面，多家新势力车企交付量显著提升。节后国内多个爆款车型将陆续上市，有望拉动产业链排产。综合来看，加征关税的消息对锂价有一定负面影响，但市场此前已有较强预期，预计影响有限。节后供应逐渐恢复，而正极厂短期需求有限，但市场对3月排产存乐观预期。短期弱现实与强预期交织，预计锂价在75000-80000元/吨区间震荡。

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