新华财经北京1月23日电 随着2024年美国总统大选的最终结果揭晓，市场开始重新评估美联储宽松货币政策的力度，这一变动导致黄金价格自高位出现回调。投资者密切关注美联储政策动向，以期捕捉贵金属市场的未来趋势。

展望2025年，美元有望持续反映通胀忧虑，其长期修复之路已初露端倪。美国大选引发的远期通胀预期预计将在2025年持续产生影响，市场对于本轮宽松货币政策周期中实际降息幅度的预期存在诸多不确定性。综合分析各项因素，我们预计2025年贵金属价格将面临整体压力，而白银的表现有望超越黄金。

回顾2024年，贵金属市场经历了显著的波动。黄金价格从年初开始一路上扬，直至11月初达到高峰。白银的走势与黄金大致相同，但沪银在5月下旬便提前见顶，并在高位保持震荡态势。

从基金持仓情况来看，2024年SPDR黄金ETF的持仓量相对稳定，全年围绕840吨水平波动。尽管下半年出现小幅增长，但10月后大部分增幅被回吐。相比之下，白银的基金持仓数据更为积极，全年呈现平稳增长趋势，反映出基金对白银工业属性的乐观预期。

在需求方面，2024年全球珠宝首饰需求出现降温，而黄金的工业需求和投资需求则保持平稳。展望2025年，珠宝首饰需求有望进一步收缩，同时通胀预期上升可能会抑制投资需求。然而，白银的工业需求，特别是光伏行业的用银需求，有望在2025年继续增长。这将进一步凸显白银的工业属性，并可能导致白银价格表现阶段性地与黄金脱钩。

图1.全球黄金需求结构（数据来源：世界黄金协会、国元期货）

图2.全球白银需求结构（数据来源：世界白银协会、国元期货）

在供应方面，2024年全球黄金供应过剩量进一步扩大，预计2025年这一趋势将继续延续。值得注意的是，白银的供需结构自2021年起已转为供应短缺状态，且预计2025年光伏及太阳能相关行业的用银需求仍将快速增长。

图3.全球黄金供需平衡（数据来源：世界黄金协会、国元期货）

图4.全球白银供需平衡（数据来源：Silver Institute、国元期货）

综上所述，2025年贵金属市场整体承压，但白银因其独特的工业需求和供应短缺状况，表现有望超越黄金，成为投资者关注的焦点。

（作者：范芮，国元期货有色研究组负责人）

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