自2024年12月下旬以来，“特朗普交易”显著推高了美元利率与汇率，但黄金价格并未因此大幅下跌，反而与美元指数共同上涨。短期内，美联储降息预期的减弱以及巴以冲突缓和导致避险买盘减少，可能会给黄金带来阶段性挑战。然而，从长期来看，特朗普政府的关税政策无论是引发再通胀还是导致经济失速，都有利于黄金价格上涨。此外，美国财政支出和公共债务的可持续性对美元信用的影响，以及去美元化趋势下央行购金的增加，都将支撑黄金价格，使其易涨难跌。

美元实际利率反弹对金价构成压力

美国经济方面，2024年12月强劲的就业市场导致市场对美联储2025年一季度降息的预期降温。特朗普政府的新关税政策可能引发再通胀担忧，推动美元实际利率攀升，从而短期内抑制黄金价格。根据美国劳工统计局的数据，2024年12月非农新增就业人数大幅超出预期，失业率低于预期，更广泛的失业率指标也下降至2024年6月以来的最低水平。美联储在最新公布的褐皮书中表示，得益于强劲的假日季销售，美国各地的经济活动以轻微至温和的幅度增长，这意味着美联储进一步降息的必要性下降。

图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比（单位：%；美元/盎司）。美联储主席鲍威尔强调，只要就业市场和经济保持稳健，美联储在考虑进一步降息时将保持谨慎态度。同时，官员们对通胀表示担忧，通胀率一直高于美联储设定的2%的目标。

美元利率方面，10年期美债收益率和反映美元实际利率的10年期TIPS收益率均有所反弹，进一步加大了黄金价格的下行压力。

美国再通胀预期短期难以实现

尽管市场一直在交易特朗普政策可能触发再通胀的逻辑，但有几个因素可能使这一预期难以实现。首先，就业市场强劲的同时，薪资增长并未加快，工资-通胀螺旋被打破。其次，美国核心通胀增速回落，超级核心CPI在2024年12月环比上涨放缓。最后，特朗普政府的关税政策是渐进的，且可能导致居民消费增长放缓，类似于2018—2019年的状况，核心CPI增速反而在加征关税中逐步下行。

央行购金推动黄金价格上涨

尽管美元汇率和利率与黄金走势出现背离，但黄金定价仍取决于美元的信用。美国债务失衡是美元信用下降的主要原因。特朗普政府的减税、加征关税等政策都离不开财政的可持续性。为了对冲美元信用的走弱，新兴经济体必须增持黄金作为美债等美元资产的替代。数据显示，中国、印度和新加坡等亚洲主要经济体黄金占外汇储备的比例远低于欧美主要央行黄金储备的占比，未来还有很大的增持空间。因此，应对逆全球化与美元信用下降，央行购金将继续推动黄金价格上涨。

综上所述，尽管短期内黄金面临阶段性调整压力，但长期来看，特朗普政策难以逆转美元信用走弱的长期趋势。各国央行和金融机构增持黄金以对冲美元信用走弱是必然的，这将利多黄金价格。黄金消费商可以通过买入芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所黄金期货来对冲价格上涨风险。芝商所提供的数据显示，微型黄金期货（MGC）和微型白银期货（SIL）为管理价格风险提供了持续的流动性。

（作者单位：广州金控期货；文章来源：期货日报网）