一、上周黑色系反弹动因解析：宏观环境改善与投机需求回暖

近期，黑色产业链各品种普遍呈现反弹态势。

宏观层面，上周市场整体情绪明显好转，原油估值上升及美元回落伴随降息预期的修复，共同推动了黑色系情绪的改善。焦煤估值因前期空头过度拥挤而得到修复，同时，受飓风影响的铁矿也带动了成品材估值的回升，促使黑色系开启反弹。此外，成品材投机需求的回暖进一步助推了反弹的持续。投机需求的好转主要体现在以下几个方面：首先，价格处于相对低位，反弹开始后，国外订单与国内空头回补需求增加，钢厂接单情况良好，甚至出现订单爆棚的消息；其次，盘面快速反弹，现货跟涨力度不足，热卷价差缩小至盘面升水，为期现贸易商提供了建立正套的机会，吸引大量板材正套入场；最后，建材实际需求略好于季节性水平，螺纹需求降幅收窄及建材直供量、线盘出库量的走势均验证了这一点，进而带动建材投机需求环比改善，市场传出部分钢厂冬储毁约，转由自行储备的消息。

华东热卷05基差走势如下：

螺纹表观需求情况：

全国建材直供量（MA5）趋势：

全国线盘出库量（MA5）变化：

二、节后黑色系行情展望：建材持货意愿成为关键变量

基于热卷排产情况及一季度关税政策对钢材影响有限的判断，预计节后至旺季需求启动前，热卷需求将保持韧性。然而，今年建材冬储及持货意愿较低，因此，节后至旺季需求启动前的这段时间内，建材持货意愿将成为影响行情的关键变量。此外，两会前后，市场对两会的预期及政策内容也将对行情产生较大影响。根据建材持货意愿的不同，节后可能出现以下两种走势：

一是旺季需求启动前，建材持货意愿维持低位，这将导致建材需求持续低迷，进而抑制钢厂的复产意愿，铁水复产速度偏慢，五大材供给压力不大，使得旺季需求启动前整体库存压力可控，黑色系矛盾不突出。叠加两会的影响，黑色价格或将震荡运行，随着旺季需求的启动，或存在阶段性供需错配的行情机会。

二是建材持货意愿持续好转，在当前成材品种普遍处于盈亏平衡附近或略有盈利的情况下，钢厂复产意愿将增强，节后铁水复产速度加快。但考虑到建材持货意愿仍低于往年水平，成材端供需矛盾将逐步累积，成材价格或先涨后跌。焦煤端供需宽松的格局将拖累成材涨幅，在下跌过程中可能导致成材成本端的坍塌。

上述行情走势的推演均基于节后热卷需求维持韧性的前提。若节后关税问题导致钢材出口需求大幅下滑，可能直接引发黑色价格的下跌。

螺纹总库存情况：

热卷总库存动态：

247家钢厂日均铁水产量数据：

以上数据均来源于Mysteel、Wind资讯平台。

（本文来源：期货日报）