PTA产业链，作为连接石油化工与纺织服装的关键纽带，凭借其在国内乃至全球市场上的绝对竞争优势，一直是行业关注的焦点。然而，近年来，随着产业链一体化进程的加速推进、市场规模的持续扩大以及产业集中度的日益提升，PTA产业逐渐陷入了“内卷式竞争”的困境，导致企业的生产经营压力与日俱增。特别是在刚刚过去的2024年，PTA产业链的利润空间被严重压缩，达到了历史极低水平。

造成这一局面的原因主要有三方面：首先，2024年国内电动汽车渗透率的显著提升，使得汽油需求达峰的预期增强，进而引发市场对汽油及调油芳烃需求的悲观预期。与此同时，国内外市场对原油价格的一致看空，导致全球原油、汽油及芳烃调油料市场主动进行去库存操作，整个油品产业链因此维持低库存、低估值的状态。其次，产业链一体化配套完成后，全社会生产物流成本有所下降，为了保持生产经营的稳定，产业链企业对低利润估值的容忍度提高，PTA的供应和仓单压力持续存在。最后，市场对纺织服装消费的终端需求也持悲观态度。

尽管存在诸多利空因素，导致PTA被外资和众多机构视为空头资产配置，但笔者对此持不同观点。具体分析如下：一是芳烃库存已经得到较为彻底的出清。基于对原油成本端的一致看空和芳烃调油需求的消失，国内外汽油和芳烃市场在2024年四季度均主动降价去库存。截至2025年年初，国内汽油库存虽有所回升，但仍处于历年同期低位，PX的直接原料MX的主港库存也大幅下降。这表明，基于前期市场的一致看空预期，国内外的芳烃库存已经得到了较为彻底的出清。二是供应端出现收缩反馈。从PTA上下游产业链企业的经营生态来看，截至2024年年底，PTA产业链上下游企业的CR5集中度已达到65%以上，处于所有工业体系的前列。全行业产能利用率连续两年提升，且均维持在85%附近的高水平。当前产业的供需格局明显好于2014—2015年，与当时面临的“囚徒困境”有着显著的不同。三是聚酯链条的需求韧性可能超出预期。2024年下游加弹机的生产效益创下了近三年的新高，2025年国内仍有大量加弹机新增产能投产。此外，原料低位囤货需求的不断释放，也将推动聚酯化纤的需求增速维持在6%~7%的水平。

值得注意的是，目前聚酯产品库存压力主要集中在瓶片环节，这与2024年瓶片新增产能较多及部分时间段海运费高企影响外商发货节奏有关。然而，考虑到瓶片仍处于产能投放周期，整体产能利用率低于75%，预示着瓶片行业正面临真正的“囚徒困境”。因此，瓶片工厂只能通过不断压低价格和加工费来挤压国内外同行的市场份额，并开拓新兴替代应用领域。

展望未来，随着2025年二季度检修季的到来，整个PTA产业的供需格局将逐步改善。在原料供应短缺的背景下，PTA装置将面临被动减产的局面，对应的供需格局有望逐步改善。这与市场原本预期的“PTA新增产能850万吨，严重供大于求”的局面形成了鲜明的反差。因此，我们有理由相信，PTA产业链的低估值局面有望逐步得到修复。

（作者系恒逸国际贸易有限公司研究总监，文章来源：期货日报）