去年，天然橡胶市场的价格走势主要受产能周期见顶这一核心因素影响，该因素贯穿了全年的行情发展。步入2025年，在产能周期依然处于见顶阶段的背景下，天然橡胶有望继续维持其慢牛行情。然而，与此同时，需求端的风险也不容忽视，需高度关注。

从供给端来看，去年橡胶产能周期达到顶峰，主要生产国的新增种植面积长时间维持在历史低位。回顾主产国的历史产量，2018至2023年间达到了产量最高峰。进入2024年，产量见顶的现象愈发明显，总体产量增幅显著放缓。

近年来，天然橡胶主产国的种植面积增长趋势已经明显放缓。除了柬埔寨等少数产区种植面积有所增长外，其他主产国的新增种植面积均呈现下降趋势。新增种植面积增长速度的放缓，结合6到7年的成树周期，预示着未来6到7年内橡胶产量的增长空间将较为有限，产能将进入存量自然淘汰阶段。

在单位面积产量方面，主产国每公顷天然橡胶干胶的产量在1至1.8吨之间。当前，单位面积产量并未出现显著提升，结合新增种植面积的推算，预计未来3到5年内橡胶产量增量将保持有限。

在产能周期见顶的背景下，天然橡胶供给端增量有限，因此需求端的表现将成为影响价格的关键因素。2024年，全球轮胎出口数据创近年来新高。然而，对于2025年的出口预期仍不明朗，贸易战可能继续影响出口，导致出口需求下降的风险依然存在。

2024年，以旧换新政策带动了9月和10月汽车销量的快速复苏。预计2025年相关政策将继续延续，汽车行业销量将保持高位运行。乘用车批售量预计达到2878万辆，同比增长5%；新能源汽车销量预计为1469万辆，同比增长21%；出口量预计为592万辆，同比增长18%。外需和汽车消费的增长带动了内需的增长，成为支撑当前橡胶需求的主要因素之一。然而，由于2024年的销量基数较高，2025年的增长空间可能相对有限。

从青岛地区保税区内和区外一般贸易库存情况来看，2024年在进口量下降、海外主产国减产以及国内需求良好的共同作用下，青岛地区库存持续下降，现货价格也表现出强劲态势。低库存、低估值以及其他利多因素共同作用，促使橡胶在2024年启动了一波上涨行情。

通过对供需两端的周期性分析，笔者认为2025年天然橡胶行情将经历三个关键周期：第一个周期是从年初到春节前，由于产量下降和春节放假导致的低库存情况，橡胶期货有望继续走强，以满足春节后的复工需求。第二个周期出现在2到4月，是2505合约切换到2509合约的换月周期。预计该周期内橡胶期货将震荡回落，此时宏观因素和出口情况将成为影响行情的关键因素。第三个周期预计出现在2025年年中，橡胶可能在二季度回落调整后，再次在长期价格均线处形成强支撑，进而推动远月合约价格中枢抬升。橡胶港口库存的累积情况将成为第三个周期的关键指标。

（作者单位：招金期货；文章来源：期货日报网）