2025年，铁矿石市场步入了一个关键的转折点，供应方面将迎来新一轮的增长周期，而需求则持续处于下行通道中。根据市场分析，铁矿石的供需关系预计将维持2024年以来的宽松态势，进而对价格形成下行压力。

矿业投资活跃，矿山产能稳步扩张

2024年，铁矿石市场基本面发生显著变化，价格由强转弱，彻底告别了过去“高价”的时代。展望未来，2025年的铁矿石市场走势备受瞩目。

近年来，随着海外主流矿山盈利能力和现金流的持续增强，其投资意愿也显著提升。特别是力拓、必和必拓、淡水河谷以及FMG这四大矿山，自2018年以来，其资本开支稳步增加。数据显示，巴西淡水河谷的资本开支从2017年的低点250.3亿元（人民币，下同）回升至2023年底的419.3亿元，年均增长率达11.3%。澳洲力拓的资本开支自2016年的208.9亿元回升至2023年的501.9亿元，年均增长20%。澳洲必和必拓和FMG的资本开支也分别呈现出显著的增长趋势。

资本开支周期通常领先产能周期3到5年。因此，随着过去5年主流矿山资本开支的稳步增长，未来5年主流矿山的铁矿石产能预计将进入新一轮的缓慢扩张周期，目前正处于这一周期的起点。

这一判断可以从澳洲和巴西近年来的铁矿石出口数据中得到验证。澳大利亚在经历2019年的“飓风事件”后，铁矿石出口量逐步恢复，近两年年均增长约1000万吨，2023年达到历史最高的9亿吨左右。巴西在淡水河谷“尾矿坝”事故后，铁矿石出口量也逐年回升，2023年达到3.79亿吨的高位，2024年前11个月出口量同比增长1830万吨。

除了澳洲和巴西，非洲的矿山资本开支也显著增长。由中国宝武和澳洲力拓共同投资开发的几内亚西芒杜项目，预计将成为未来5到10年全球铁矿石产能的最大增长源之一，该项目储量预计达到24亿吨，设计年产能为1亿吨，预计于2025年投产。

此外，还有多个铁矿石项目正在开发中，包括力拓集团和中国宝武共同投资的澳洲西坡项目、巴西欧亚资源集团开发的BAMIN铁矿石项目等，预计这些项目投产后，每年将新增铁矿石产能2亿吨。

根据世界钢铁协会的数据，2023年全球铁矿石出口量总计达到17.1亿吨，其中澳大利亚和巴西分别占全球铁矿石出口量的52.5%和23.9%。非主流国家的铁矿石出口量也持续上升，成为全球铁矿石出口量增长的重要来源之一。

“基石计划”助力国内产能提升

自2022年以来，国内黑色金属矿采选行业的毛利率一直稳定在20%的高水平。在“基石计划”的推动下，该行业的投资增速保持在10%左右的高位，远超国内固定资产投资整体增速（3.3%）和钢铁冶炼加工行业投资增速（2.8%）。

在政策的鼓励和利润的驱动下，国内铁矿石供应保持较高的增长水平。2023年我国铁矿石原矿产量达到9.91亿吨，同比增长2.3%；2024年前11个月产量达到9.52亿吨，同比增长5.3%，全年有望突破10亿吨。

展望未来，随着海外矿山产能的逐步释放和国内“基石计划”的持续推进，未来3到5年全球铁矿石产能将进入新一轮增长周期。然而，由于2024年我国铁矿石进口量达到创纪录的12.15亿吨，导致港口库存压力加大，预计2025年铁矿石进口量将呈现下降态势。

铁矿石需求持续下行

受地产行业开工率大幅下降的影响，我国钢材需求也进入下行周期，钢铁冶炼与压延加工行业面临巨大压力。国家统计局数据显示，黑色金属冶炼及压延加工行业的毛利率从2021年的10%左右降至当前的3.5%的历史低位，投资增速也持续下降。

在行业投资与利润持续下行的环境下，钢铁企业的经营压力不断增加。上海钢联的调研数据显示，2024年8月钢企基本处于全面亏损状态，全年平均盈利率仅有36%。

受经营环境和行业政策变化的双重影响，钢铁冶炼行业的自律性约束机制正在逐步增强。在亏损严重的阶段，钢厂自发性减产和控产的意愿显著增强。根据上海钢联数据，全国247家钢厂2024年的产能利用率均值为86%，较2023年的89.1%有所下降。随着产能利用率的持续下降，我国生铁和粗钢产量也开始下降。

综合上述分析，我们对2025年铁矿石供需状态进行了三种情景假设：中性、乐观和悲观。基于中性假设，全年铁矿石供需过剩约4900万吨；基于乐观假设，全年供需过剩约8000万吨；基于悲观假设，全年供需过剩约2000万吨。整体来看，铁矿石供需均呈现过剩状态。

展望2025年，铁矿石供应将保持增长态势，而需求则持续下行。在供需宽松的环境下，铁矿石价格预计将继续下移。若价格高于830元/吨，则估值偏高；若价格低于630元/吨，则估值偏低。

风险提示：1.海外矿山突发事件；2.钢铁产业政策超预期调整。

（文章来源：期货日报，图片来源：原文未提供，作者单位：华闻期货）