随着央行于2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，国内债市出现了显著波动。短端利率迅速攀升，此前盛行的“债牛”情绪开始降温。

近期，国债期货市场各品种，包括30年期、10年期、5年期以及2年期国债期货，均呈现出震荡回调的态势。其中，5年期与2年期国债期货的调整幅度尤为突出，显示出市场对于未来债市走势的担忧。

央行在1月10日的公告中指出，此次暂停国债买入操作是暂时的，后续将视国债市场供求状况择机恢复。开源证券分析认为，包括MLF投放、OMO投放、降准以及央行买入国债等在内的操作，本质上都是基础货币的投放，对债市的影响理论上应偏中性。然而，关键在于央行在总量上是超额投放还是缩量投放，以及资金利率水平的高低。

开源证券进一步指出，若市场预期央行买入国债将推动债市收益下行，而暂停买入则导致债市收益率上行，那么央行暂停国债买入的操作将有助于债市收益率回归政策利率水平。

回顾历史数据，2024年12月24日，1年国债收益率曾最低下行至0.93%，低于1%的整数点位。然而，自该日至今，DR001利率却呈现出“不下反上”的态势，2025年1月13日DR001利率已升至1.87%。开源证券表示，这反映出市场对资金下行的预期过度定价，资金利率下行预期被证伪，这可能是当前债券市场调整的重要原因之一。

对于未来债市的走势，浙商证券认为，当前债市的货币政策环境与2021年初较为相似。央行在2024年末通过买断式逆回购以及买入国债释放流动性，但在2025年初的货币政策例会上却定调为“防止资金空转+稳汇率”。此外，央行年初开始地量开展OMO操作、连续逆回购净回笼，以及1月10日明确暂停国债买入操作，均指向货币极度宽松的预期出现了边际变化。这可能会进一步推动利率区线走出2021年初的熊平态势。

东方金诚则指出，央行阶段性暂停买入国债对债市短端利率造成的利空影响更大。加之1月为缴税大月、春节临近现金需求上升以及央行近期强调“稳汇率防空转”等多重因素，资金面料将呈现紧平衡状态。预计债市短端利率的调整仍将持续，并给长端带来利空扰动。从基本面来看，近期将发布的12月金融、宏观数据或好于预期。此外，美国12月非农就业数据大幅超出预期，打压了美联储降息预期，或影响国内货币宽松预期。总体来看，尽管年初配置盘仍欠配，每逢调整即买策略仍有效，但近期利空因素有所增加，债市预计将呈现偏弱震荡的态势。

（文章来源：证券时报网）