多空激烈博弈，PTA价格震荡上行

12月以来，PTA价格中枢呈现震荡上移态势，波动率逐渐放大，凸显了多空双方之间的激烈较量。传统季节性因素如下游终端备货、地缘及天气导致的能源价格上涨，在前期上行中已有所释放。然而，供应端中期过剩预期及需求端春季订单的不确定性，持续给PTA价格带来压力。本周PTA价格上涨背后，存在其他驱动因素。

从估值角度看，PTA绝对价格仍处于中性水平，原料PX及PTA加工费也未触及历史极低值。但若扣除最终原料原油，行业总加工费自去年三季度末持续走弱，已降至历史低位附近。这意味着，PTA产业链在当前时间点如同“压紧的弹簧”，一旦压制因素缓解或利多信号明确，价格将有力反弹。

11月以来，特朗普上台与国内政策应对对商品市场产生双重影响：美元走强导致人民币贬值，推高进口原油成本，为PTA提供支撑；同时，特朗普时代的关税政策预期与国内政策应对导致宏观不确定性增强，对PTA价格构成利空。在此背景下，成本强势与预期弱势共同作用，PTA价格呈现区间震荡。利多出现时，低估值PTA易引发短期炒作；而利多兑现或不及预期时，价格则快速回落。

图1 TA-5SC价差（元/吨）

数据来源：郑州商品交易所、上海能源交易所、中粮期货研究院

上下游的“配合”对PTA价格走势至关重要。在多空力量均强的情况下，单一因素短期炒作易遭反击，表现为行情迅速回落。持续行情往往来自上下游多因素的主动“配合”，如上游原料涨价时下游主动促销放量等。这种配合使不同层面驱动因素相互印证，带来价格走势的持续性。

对于当前PTA行情，未来是否有与当前利多“配合”的因素，实现上涨驱动的“接力”？目前看，国际油价已处高位，基本面难以支撑其再涨；特朗普交易已相对充分，市场悲观情绪得到消化，人民币贬值压力释放，成本支撑难再强化。供需平衡方面，尽管低估值下PX-PTA检修降负计划增加，但春节临近下游聚酯检修季将至，供需差难以扩大，1-2月PX-PTA累库预期仍存。下游终端方面，12月脉冲式备货导致产业链库存分布极端，春节前虽有节前备货可能，但春季需求未明确验证前，备货时长和力度难以过高预期。

产业链上下游对PTA上涨持谨慎态度，坚持“不见兔子不撒鹰”。PTA涨势要从犹疑转向坚定，需更强超预期因素支撑。尽管如此，本轮PTA上涨作为前期极低估值的修正，在市场情绪好转、基本面边际走强的情况下，有望回归特朗普交易前位置。以11月初估值为基准，PTA价格或还有200-300元/吨向上修复空间。前路多艰，需谨慎前行。

图2 PX-PTA-聚酯负荷（%）

数据来源：CCF、中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）