2025年，美联储货币政策的走势将受到两大因素的深刻影响：美国经济整体发展态势及其与特朗普政策可能引发的通胀压力之间的平衡。基于美国经济有望实现“软着陆”的预测，以及特朗普重返政坛带来的“再通胀”风险相对可控的评估，预计美国降息周期在2025年可能会遭遇波折，但总体趋势不会改变。

美国经济“软着陆”曙光初现

在最新发布的经济预测摘要中，美联储上调了2024年和2025年的经济增长预期，并下调了这两年的失业率预期，显示出其对美国经济前景的乐观态度。尽管我们预计2025年美国经济将呈现温和放缓趋势，但“软着陆”的可能性仍然较大。

首先，美国“再通胀”难度较大，但通胀增速下行趋势可能减缓。其次，美联储在最近的议息会议上指出，美国劳动力市场将逐步降温，呈现温和下降态势，这将在很大程度上维持利率环境的适度限制性，促进经济平稳下行。最后，尽管个人消费作为美国经济的主要增长驱动力，其韧性超出市场预期，但特朗普的关税政策可能对此产生负面影响，削弱个人消费对美国经济的支撑。

综合考量美国经济自身的发展态势、劳动力市场表现以及美股与美联储货币政策之间的相互作用，我们预测美联储将在2025年继续推进降息进程。然而，特朗普的回归可能在一定程度上对这一进程产生阶段性影响。

“再通胀”风险或得到缓和

美联储会议纪要显示，未来降息节奏可能放缓，主要原因在于对通胀的考量，尤其是特朗普上台后的政策不确定性。市场普遍担忧特朗普的关税政策和移民政策收紧可能引发通胀压力。然而，我们认为这些担忧可能过于夸大。

首先，关税对通胀的影响通常具有滞后性，且涉及复杂的谈判和互动过程。其次，特朗普迅速实施大规模移民收紧政策的概率较小，其对通胀的影响有限。最后，特朗普在控通胀方面具备一定经验，其政策兑现率不高，多数政策承诺仅停留在口头层面。

因此，从通胀角度来看，尽管特朗普可能推行贸易保护政策和严苛的移民政策，但美国通胀在2025年呈现下行趋势的可能性仍然较高，预计不会对美国降息周期的持续性产生显著影响。

（作者系南华期货首席经济学家，文章来源：期货日报）