多晶硅行业，作为光伏产业链的核心组成部分，其发展轨迹深受政策调控与技术革新的双重影响。近年来，该行业已从补贴驱动模式转向技术革新阶段，同时面临产能过剩、需求结构变化及宏观环境波动等多重挑战。

1月3日，期货日报携手中国有色金属工业协会硅业分会及广期所，共同举办了“产融共进 ‘晶’准赋能”线上直播活动第二期投研篇。活动中，来自证券、期货领域的多位分析师深入剖析了当前多晶硅产业的发展态势及未来市场走向。

行业步入低开工率新常态

近年来，光伏行业产能急剧扩张，其负面影响自2022年起逐渐显现。受产能激增影响，包括多晶硅在内的光伏全产业链已陷入全面亏损，行业景气度大幅下滑。当前，多晶硅与光伏主材中下游环节正处于产能出清的关键时期。

中信建投期货光伏首席研究员王彦青指出，随着全球光伏产业的快速发展，自2004年起，多晶硅价格波动周期已从原先的8年左右缩短至4年左右。近十年来，每轮牛市/熊市的平均持续时间更是进一步缩减至2到3年。

“尽管本轮价格下行周期已持续近3年，但考虑到光伏技术短期相对稳定、国内消纳能力有限、海外贸易限制政策频出、需求增速放缓等多重因素，本轮多晶硅价格下行周期或将进一步延长。”王彦青表示。

相较于多晶硅，主材中下游环节的周期轮动更为频繁，且持续时间相对较短。这既源于多晶硅与主材中下游产能建设的错配，导致景气周期无法同步；也源于多晶硅景气周期可能表现为光伏产业的蓬勃发展，亦可能为主材中下游带来经营压力。此外，主材中下游受技术迭代影响更大，更易引发周期阶段的切换。

“多晶硅价格走势主要受自身行业景气度影响，但主材中下游产能扩张/收缩会对多晶硅价格产生支撑/拖累作用。例如，当上下游产能同时处于扩张周期时，多晶硅往往表现更为强势，反之亦然。”王彦青补充道。

近年来，光伏产业供应大幅增长，而终端需求增速却逐渐放缓，导致光伏主材各环节价格低迷，产业链企业亏损严重，多晶硅亦缺乏上涨动力。然而，随着龙头企业减产措施的持续推进，多晶硅库存拐点或将逐渐显现。

据新浪科技报道，多晶硅龙头企业大全能源为打破“内卷式”恶性竞争，已宣布将实施有序减产控产计划，并统筹组织相关员工进行职业辅导与技术培训。

王彦青介绍称，自2024年5月起，部分多晶硅企业已开始减产，开工率逐步降至低位。当前，多晶硅库存仍处于较高水平，有待进一步消化。在去库存目标下，低开工率或将成为行业新常态。

“在上下游环节均处于下行周期的背景下，多晶硅价格已接近现金成本线。在需求增速下滑趋势明确的情况下，供给侧改革将成为决定价格的主要因素。考虑到当前利好政策频出及企业自律行动的开展，预计光伏行业将呈现‘多晶硅成长+主材中下游出清’的组合态势，多晶硅价格有望小幅反弹，但上涨空间有限。”王彦青表示。

行业一体化程度有所削弱

浙商期货新能源项目部部长陆诗元回顾历史指出，2011年欧洲补贴退坡预期引发的抢装潮以及2014年中国实施度电补贴政策后产量的显著增长，均充分展示了多晶硅行业的政策导向性。2018年，电池技术由多晶电池向单晶电池过渡，产量增速连续多年维持高位，表明随着技术不断进步，多晶硅行业也展现出技术导向型特征。

当前，多晶硅行业供给远超需求。陆诗元表示，在无行业政策预期的情况下，现金流将成为决定企业生存的关键。尽管产业政策短期内难以直接改变现有供需格局，但产业链各环节的估值水平却决定了某一时段有限利润将在哪个环节体现。

基于此，陆诗元认为，宏观因素的变化将成为多晶硅市场未来的主要驱动力。“理清不同宏观因素的传导机制对于把握市场走势至关重要。在此过程中，产能集中度、新旧产能情况以及一体化程度均是需要密切关注的重要指标。”他强调。

值得注意的是，多晶硅行业的产能集中度极高。数据显示，排名第一的企业产能占国内总产能的30.3%，占全球总产能的28.89%；排名前五的企业产能更是占据了国内总产能的75.04%、全球总产能的71.55%。“这种产能集中度使得多晶硅生产环节比下游其他环节更易形成价格联盟，从而对市场走势产生影响。”陆诗元表示。

在光伏全产业链亏损的背景下，一体化优势不再明显。不少企业已关停部分一体化产能，导致行业一体化程度有所下降。

“在产能严重过剩的格局下，即使通过行业自律实现大幅减产，在缺乏更强利多因素刺激的情况下，多晶硅价格大概率将维持‘L’形底部震荡趋势。”陆诗元预测。

从下游需求来看，华创证券研究所新能源首席研究员黄麟认为，2025年，中国、美国、欧洲等传统市场因装机体量较大，需求增速预计将逐渐平稳；而中东、印度、南非等地区因能源转型需求、光照资源优势等因素，新增光伏装机量有望实现高速增长，带动整体光伏装机需求持续增长。此外，在光储系统成本大幅下降的背景下，预计光伏市场分布将呈现多元化趋势。

（文章来源：期货日报）