2024年12月26日，多晶硅期货在广州期货交易所成功上市，次日其期权也顺利上市交易。市场数据显示，多晶硅期货首日全合约总成交量高达33万手，接近我国全年多晶硅产量的一半，次日成交量也维持在18万手的高位，市场活跃度显著提升。

多晶硅，作为光伏与半导体产业链的关键原材料，其价格波动对下游硅片、电池片和组件等产品价格及相关企业经营业绩有着深远影响。近年来，多晶硅价格剧烈波动，促使产业对价格发现与风险管理的需求日益增强。多晶硅期货的上市，正是对这一需求的积极回应。

回顾2024年，多晶硅价格走势呈现“L”形。上半年，受下游需求减弱等多重因素影响，多晶硅价格快速下跌至40000元/吨左右，导致生产企业普遍亏损。随后，多家多晶硅企业采取停产、减产措施，部分新增产能也推迟投放。在此背景下，多晶硅价格震荡运行。

期货市场方面，多晶硅期货首批上市合约包括PS2506至PS2512的7个连续合约，挂牌基准价均为38600元/吨。首日交易中，主力合约PS2506开盘涨停，后快速回落，最终稳定在41000元/吨附近。次日期货价格先跌后涨，收于42000元/吨左右。

关于多晶硅期货价格的合理估值区间，分析认为，价格下限应不低于注册品牌中头部企业的现金成本，同时满足组件中标价不低于对应的多晶硅含税成本，大约在39000元/吨。价格上限则取决于替代交割品的套利机会，对应价格上限在46000元/吨附近。综合考虑期现商参与期现正套所付出的合理成本，期货价格波动中枢预计在42000~43000元/吨。

从基本面来看，供给方面，目前多晶硅全行业处于低开工率状态。预计2024年12月全行业开工率为39%，较11月下降8个百分点。同时，头部企业如通威股份、大全能源等已宣布有序减产、控产。考虑到现货市场多晶硅环节利润依然低迷，以及光伏行业自律进程的持续，后市多晶硅或将继续维持低供给状态。尽管2025年有新增产能规划，但当前市场行情下，新增产能能否顺利投产及出料存在不确定性。

需求方面，近期多晶硅现货成交有限，下游观望情绪浓厚。虽然部分小单或贸易商订单有涨价趋势，但下游直采大单成交价表现平平，导致价格利多有限。预计2024年12月下游硅片环节开工率为46%，对应产出44.7GW。2025年1月排产或继续小幅下调至44.5GW，显示硅片需求支撑力度不足。从终端市场看，2024年1-11月中国光伏累计新增装机已超200GW，第二批风光大基地项目建设有望支撑12月新增光伏装机。但考虑到市场阶段性过剩，预计下游环节生产将以消耗现有多晶硅库存为主，对多晶硅需求的增量拉动相对有限。

库存方面，数据显示，2024年12月20日当周国内多晶硅库存为25.9万吨，虽然近期有去库趋势，但当前库存水位仍处于历史较高水平，对价格形成压制。

综上所述，从中长期角度看，目前光伏行业供给侧调控主要集中在行业自律方面。考虑到期货主力合约对标2025年6月的价格，政策不确定性带来的产量调控空间或使未来期货价格仍有向上波动的可能。然而，需求增速滑坡将限制价格上方空间。目前，多晶硅期货价格接近理论价格中枢，表明期货市场成交理性、定价精准有效，有助于为光伏产业链提供远期价格参考。未来，随着多晶硅期货运行日益成熟，更多光伏实体企业将参与套期保值，借助远期价格信号合理规划产能投放，实现价格风险管理的同时提升经营决策水平，进一步推动光伏产业高质量发展。

（作者单位：中信建投期货；文章来源：期货日报）