2024年，锡市场承受着供应扰动与需求不振的双重考验。印尼锡锭出口量大幅下滑以及缅甸锡矿持续停产，成为导致锡供应紧张的关键因素，年初锡价一度飙升至290000元/吨的高位。尽管表观消费呈现小幅负增长态势，但受供应大幅折损影响，市场去库存预期依然强烈，使得锡价在三季度有所回落。然而，去库存的预期仍为价格提供了一定的支撑。

在需求层面，尽管终端消费增速保持在约4%的水平，但表观消费增速却出现了负增长。这主要是由于半导体行业复苏缓慢以及高锡价所带来的压力。特别是在芯片代工领域，销售增速边际减弱，且去库存进程持续，尚未进入主动补库存周期。预计2025年，终端消费增速将维持在4%左右，但这一温和的增长速度难以带动表观消费出现显著提升，预计两者增速将同步保持在3.5%左右。

从供应角度看，冶炼环节产量并未如预期般出现减产。这主要得益于前两年原料库存过剩，今年大量消耗了这些库存，使得冶炼产量得以维持稳定。然而，随着原料库存逐渐消耗殆尽，冶炼产量的增长弹性将进一步降低，未来冶炼增量可能无法跟上锡矿增量的步伐。预计2025年全球锡矿增量将达到7%，而锡锭产量增量约为4.5%，其中海外增量贡献更为显著。

展望未来，2025年全球锡消费预计将保持温和增长态势，增速约为3.5%。电子领域和新能源领域将继续成为推动锡消费增长的主要动力。电子领域将贡献约1.4%的锡消费量，其中AI手机技术和智能手机换机周期有望为锡消费带来新的增长点。而在新能源领域，特别是光伏和新能源汽车行业，将贡献2.3%的锡消费量。尽管光伏行业增速放缓，但新能源汽车行业预计增速将达到19%，为锡消费提供有力支撑。

在价格方面，基于供应的不确定性，预计锡价将呈现较大波动。LME锡明年的核心运行区间预计在26000~33000美元/吨之间，而沪锡的运行区间则预计在220000~280000元/吨之间。考虑到明年远期供应仍有2%~3%的增长，这将不利于锡价中枢的上移。在结构方面，需密切关注印尼出口情况以及绝对价格表现。若印尼出口如期兑现，同比增量将主要集中在一季度至二季度前期。

风险方面，主要包括宏观预期变化、海外供应恢复的不确定性以及消费增长低于预期等因素。若印尼和缅甸的生产恢复低于预期，市场可能继续处于去库存状态，这将进一步加剧供应紧张的局面。总体来看，2024年锡市场经历了供应折损带来的价格波动和消费恢复不及预期的挑战，冶炼产量保持稳定但未来增幅有限。而2025年锡市场预计将呈现小幅过剩态势，价格波动较大，供应恢复进程将对市场产生重要影响，尤其是印尼和缅甸的生产恢复情况。

（文章来源：期货日报）