AI导读：

2024年锌市场表现亮眼，2025年将经历从短缺向过剩过渡。海外锌矿增量预期，国内冶炼恢复顺畅，但需求端弱复苏。锌价高位波动加剧，策略上看好二季度两市基差走高。

2024年，锌市场表现尤为抢眼，锌价经历短暂盘整后，强劲上行，于二季度成功触及年内高点，达到3185美元/吨，年内振幅惊人地达到了40%。尽管国内锌供应出现大幅减产，但需求端的下滑导致库存减少的节奏变得缓慢，进口窗口并未显著开启。与此同时，LME锌库存结构的变化也对市场价格波动产生了影响。

步入2025年，锌市场预计将经历从严重短缺向资源平衡乃至过剩的过渡阶段。海外锌矿预计将有约200万吨的增量，其中大部分可能直接转化为氧化铝产量。然而，矿端紧张的问题在2025年上半年难以显著改善。尽管如此，产业链中的矿库存有望得到提升。矿端能否实现宽松，将取决于海外增量能否超预期实现以及国内矿在2025年下半年能否恢复生产。

在供应端，冶炼环节的减产已经相当充分，国内炼厂已接近无法进一步减产的状态，而海外冶炼的减产程度相对较轻。预计2025年全球锌矿增量将达到60万至70万吨（含OZ）。国内冶炼业的调节能力相较于海外更强，原料供应趋于宽松，国内冶炼业的恢复更为顺畅。

从需求端来看，2025年的主题将是弱复苏。海外需求因低基数和贸易摩擦的缓解而继续修复，增速略好于国内。然而，在国内，房地产市场的疲软抵消了基建等领域的增长，导致需求难以出现强劲复苏。

在锌价方面，2025年锌价在高位时具有空头配置的吸引力。但要使锌成为顺利的空头品种，需要等待利润顺利传导且冶炼产量恢复。预计2025年伦敦金属交易所锌价的核心运行区间将在2700至3700美元/吨之间，上海期货交易所锌主力合约的核心运行区间将在23000至29000元/吨之间，锌价的波动幅度预计将加剧。

综上所述，2025年锌市场将在供应与需求两方面迎来边际改善，矿石端和下游端均处于低库存状态。基于低库存的逻辑，策略上看好二季度两市基差走高，但不建议介入跨市反向套利。风险因素方面，需关注锌矿达产提前兑现以及消费环节超预期下滑的可能性。

（文章来源：期货日报）